隧道股份(600820):分红提升,经营目标彰显稳增长信心-年报点评

23扣非归母净利同比+10.4％,维持"买入"评级公司23年实现营收741.9亿,同比+2.6％(重述),实现归母净利/扣非归母净利29.4/27.1亿元,同比+2.9％/+10.4％(重述),归母净利基本符合我们的预期(30亿元),其中Q4实现营收272.9亿元,同比+0.5％,归母净利润14.45亿元,同比-0.3％。考虑到传统基建投资增速放缓,我们调整公司24-26年归母净利润预测为31.4/33.4/35.3亿元(24-25年前值32.7/35.2亿元),采用分部估值法,根据可比均值,给予公司24年施工/信息化运营/重资产运营(净利分别为23.3/2.6/5.5亿元)7/20/12xPE,目标价8.97元(前值8.77元),维持"买入"评级。

   聚焦财政优质地区,运营业务快速增长分业务,核心施工业务23年实现营收613.6亿元,占比83.12％,同比+3.1％;

   毛利率6.9％,同比-1.52pct。设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资业务/数字信息分别实现营收25.7/59.7/2.9/4.3/28.6/3.2亿元,同比-3.9％/+20.9％/-22.7％/-6.5％/-22.9％/+2.1％,毛利率分别为17％/18％/6％/100％/44％/15％,同比-8.5/-7.5/+2.9/0/+10.3/-0.7pct,其中信息化推动的运营收入增长明显,转型稳步推进,核心施工设计业务毛利率下滑导致综合毛利率同比-2.7pct至10.3％,其中Q4毛利率下降5.1pct至7.6％,环比-4.5pct。分地区,长三角、广东、新加坡收入占比75％/3.8％/4.2％。

   整体费用率上升,投资收益影响较大23年公司整体费用率同比+0.47pct至8.88％,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/+0.09/+0.28/+0.09pct,加大研发力度导致费用同比增长22％。全年减值支出占收入比例同比+0.06pct至0.10％。23年实现投资收益29.8亿元,同比增加20.3亿元,主要系联营企业建元股权投资基金25.8亿元,同比增加20.0亿元。综合影响下,23年归母净利率4.0％,同比-0.3pct。

   公司23年经营活动净现金流31.8亿元,同比少流入5.7亿元,收、付现比分别为94.1％/87.3％,同比+4.4/+4.8pct。

   24年目标彰显稳定增长信心,分红比例提升5.08pct,提质增效重回报2023年公司新签订单954亿元,同比+14.1％,年末在手订单1560亿元,约为收入的2.1倍,保障系数较高。2024年主要经营目标:实现营业收入同比增长5-10％,归母净利润同比增长5-10％,彰显对未来业绩稳定增长的信心。长期以来公司出色的现金流表现保障了持续较高分红(12-22年均大于30％),23年分红比例进一步提升5.08pct至35.3％,23年股息率5％,未来在"国九条"、"国企市值管理"等政策推动下,有望持续增强股东回报。

   风险提示:施工订单获取不及预期;运营业务增长不及预期。