康恩贝(600572):大品牌大品种表现突出,研发赋能未来发展

2023年公司实现营收67.33亿元(同比+12.21％),归母净利润5.92亿元(同比+65.20％),扣非归母净利润5.54亿元(同比+14.60％);其中四季度实现营收15.49亿元(同比+2.40％,环比+9.07％),归母净利润-0.32亿元,扣非归母净利润0.43亿元(同比+7.75％,环比-54.10％)。

   销售及管理费用率均下降,重视股东回报分红率进一步上升。从费用端看,2023年公司销售费用22.87亿元,同比增长10.91％,销售费用率33.91％,下降0.4pct;管理费用5.46亿元,同比增长4.98％,管理费用率8.11％,下降0.55pct;研发费用2.98亿元,同比增长52.31％,研发费用率4.43％,提升1.17pct,加大研发投入,2023年新立项57个项目,形成丰富产品梯队。

   同时公司公告2023年预计派分现金股利共5.04亿元,分红率达到85.27％。

   中药大健康主业表现突出,化药短期承压。2023年公司持续聚焦中药大健康主业,实现销售收入45.44亿元,同比增长16.13％,占总收入比为67.49％,提升2.28pct。其中全品类中药收入36.25亿元,同比增长16.60％,中成药收入27.17亿元,核心品种肠炎宁系列收入近13亿元,保持快速增长,麝香通心滴丸、黄莪胶囊等院内中药也保持稳定增长;中药材及中药饮片收入8.51亿元,同比增长26.79％,在浙江省内市占率进一步提升。特色化药收入23.91亿元,同比增长2.98％,受院内合规等政策影响增速略有下降,注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠等品种成功集采中选;特色健康消费品业务收入5.80亿元,同比增长21.28％,健康食品收入5.7亿元,增长23％,打造"汉威"男性健康、"Conbiuty"女性美容及"美肤诺"等皮肤健康多个新品牌。

   坚持"一体两翼"战略,大品牌大品种工程成效显著。2023年公司重新确定以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"业务定位。执行大品牌大品种工程成效明显,2023年销售破亿品种17个,较上年增加2个,肠炎宁、金笛等系列产品表现突出。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们看好公司混改后的机制优势,大品牌大品种战略显现成效,化药短期有所影响,外延并购带来新增量,调整预计2024-2026年营收76.1/87.2/99.6亿元,同比增长13.0％/14.6％/14.2％,归母净利润7.4/9.0/10.5亿元,同比增长25.8％/21.0％/17.0％,对应PE为17/14/12倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场及政策风险、集采降价,研发失败,原材料涨价风险等。