祖名股份(003030):聚焦区域拓展与渠道转型,双激励彰显信心-年报点评

2024年04月19日,祖名股份发布2023年年报、2024年一季度报、2024年员工持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)。

   投资要点成本回落改善利润端,2024年增长可期公司2023年/2023Q4/2024Q1总营收分别为14.78/4.16/3.81亿元,分别同比-1％/+11％/+17％,营收增幅边际提升。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润为0.40/0.07/0.10亿元,分别同增5％/555％/4％,利润增长主要得益于2023年9-10月东北新大豆成本下跌。2023年/2024Q1的毛利率分别为27.26％/24.78％,分别同比+2pcts/-1pct。2023年/2024Q1销售费率分别为15.09％/14.34％,分别同减0.2pct/1pct,2023年/2024Q1管理费率分别为5.48％/5.16％,分别同增0.8pct/0.5pct,管理费用增加,叠加并购后公司增加对原厂房的技改投入,公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.34％/1.82％,分别同减0.2pct/1pct。2024年,公司合并口径收入目标为20亿元,不含并表的2024年收入目标为13-14亿元(同增10％-15％)。

   区域拓展稳步推进,渠道变革正当时分产品看,2023年生鲜豆制品/植物蛋白饮品/休闲豆制品/其他产品营收分别为9.77/2.18/0.73/1.70亿元,分别同减0.1％/6％/2％/2％。分地区看,2023年浙江/江苏/上海/其他地区/境外地区营收分别为8.89/2.60/1.04/2.21/0.04亿元,分别同比-8％/-1％/-39％/+168％/-29％,得益于太原、贵州、北京合资公司的设立,公司其他地区增速亮眼,贵州/太原祖名通过技改提升效率,北京祖名继续布局农贸市场,并持续推进盒马/大润发合作,全国化扩张按节奏稳步推进。分渠道看,2023年经销/直销/商超营收为9.10/2.44/3.24亿元,分别同比-3％/+31％/-11％,公司顺应渠道去中心化的新零售业态,一方面,公司提高商超筛选标准,并将传统商超渠道的联营合作模式转变为进货模式,提高销售效率;另一方面,公司推进多渠道市场开拓策略,拓宽渠道覆盖面。截至2023年末,公司经销商总计1914家,净增加270家,主要系完成太原、贵州、北京合资公司的设立贡献增量。

   持股计划与激励计划激发活力,高增长目标彰显发展信心1)员工持股计划:规模上,不超过52.78万股,占公司总股本0.42％;资金总额不超过434.91万元,购买价格8.24元/股。人员上,持有人总数不超过60人,包括董高监5人,其他核心技术/管理骨干55人。2)股权激励计划:规模上,拟授予股票期权数量为72.00万份,占公司总股本0.58％,股票期权行权价格12.36元/份。人员上,对象为核心业务人员41人。3)二者考核目标基本一致:①持股计划第一个解锁期/激励计划第一个行权期,公司需满足:2024年营收同增不低于20％,或2024年净利润同增不低于15％。②持股计划第二个解锁期/激励计划第二个行权期,公司需满足:2024-2025年累计营收相对2023年增长率不低于50％,或2025年净利润同增不低于15％。我们认为,公司考核目标设定增速较高,体现经营信心,伴随渠道模式的转换和全国化战略的深化,预计整体业绩增长较好。

   盈利预测公司逐渐形成以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的产线格局,渠道模式转换利好经营效率的提升。考虑到公司并购其他豆制品厂、增加技改投入,对2023年利润有所影响,根据最新的股权激励要求指引,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.47/0.56元,当前股价对应PE分别为39/32/27倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、并购不及预期、原材料上涨风险、渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、员工持股和股权激励进展低于预期风险等。