胜宏科技(300476):24Q1业绩高速增长,关注公司AI算力及车载产品突破

公司公告23年报及24Q1季报,23年营收79.3亿同比+0.6％,归母净利6.7亿同比-15.1％,扣非归母6.6亿同比-12.2％,毛利率为20.7％同比+2.6pcts,净利率为8.5％同比-2.5pcts。公司拟每10股派发现金红利1.9元。24Q1营收23.9亿同比+36.1％/环比+9.3％,归母净利润2.1亿同比+67.7％环比+144.8％,扣非归母净利2.1亿元同比+81.1％环比+163.8％。毛利率19.5％同比-0.6pct环比+2.3pcts,净利率8.9％同比+1.7pcts环比+4.9pcts。我们点评如下:23年业绩承压主因需求疲软,竞争加剧致产品价格下滑。23年利润端下滑主要系23年消费电子需求仍疲软,PCB行业需求不及预期,竞争加剧致产品价格有所下滑。毛利率提升源于产品结构优化,23年服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。净利率下滑主因期间费用率增加2.4pcts至10.4％。23Q4营收21.9亿同比+14.0％环比+5.5％,归母净利0.9亿同比-43.2％环比-64.5％;扣非归母0.8亿同比-44.3％环比-66.2％;毛利率17.2％同比-3.9pcts环比-6.8pcts,净利率4.0％同比-3.9pcts环比-7.7pcts。Q4费用端:销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1％/4.3％/2.5％/1.7％,同比+0.7/+0.4/-1.5/-1.3pcts。

   在服务器方面,公司应用于Eagle/BirchStream级服务器领域的产品均已实现产业化作业。伴随AI算力技术需求提升,公司持续加大研发投入,在算力和AI服务器领域取得重大突破,如基于AI服务器加速模块的多阶HDI及高多层产品。公司已实现5阶20层HDI产品的认证通过和产业化作业,并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证,此类产品广泛应用于各系列AI服务器领域。在HPC领域,公司实现了AIPC产品的批量化作业,同步开展AI手机的产品认证。在高阶数据传输领域,1.6T光模块已完成打样;

   高端SSD已实现产业化作业。公司将继续加大对工业机器人和高端人工智能领域产品的布局研发,紧跟市场,做好前沿技术的布局。

   车载电子方面,公司是全球最大电动汽车客户的TOP2PCB供应商,销售额逐年增长;截至2023年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1客户(如Bosch、Aptiv、Continental、Harman、UAES等),产品实现小批量的产业化;目前车载产品涉及普通多层、HDI、HLC、FPC以及Rigid-Flex,广泛应用于ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC和刹车系统等部件的安全件PCB,同时供应车灯、智能驾驶ADAS、自动驾驶运算模块(多阶HDI)、车身控制模组(1阶HDI)和新能源车的三电系统用PCB;公司不断加大车载新技术和新物料的研发投入,已经完成散热膏的导入,车载厚铜、埋嵌铜块等产品的研发导入。

   24Q1收入同比大幅增长主因:1)PLS软板业务并表所致;2)下游需求稳步向好,中高端产能稼动率持续提升。利润大幅增长主因:1)AI相关的高多层及HDI新品导入顺利,占比提升带动盈利能力提升;2)PLS贡献利润增量。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率1.9％/4.0％/3.8％/0.5％,同比持平/+1.1/-1.0/-2.5pcts,Q1汇兑损失有所减少。

   展望今年,行业景气边际回暖,卡位算力及汽车电子核心客户望获业绩弹性。短期来看,公司消费电子业务伴随下游消费端客户订单能见度逐步延长,推动产能利用率持续恢复,高多层及HDI产品出货占比将持续提升,盈利能力有望延续向好态势。中长期看,在算力领域,公司Eagle级产品已实现量产,应用于AI服务器的高阶HDI及高速高多层板已完成产品化布局及客户认证,AI服务器加速卡及模组卡有望于今年有望迎来出货并贡献弹性业绩;汽车电子方面,公司已是T客户PCB主力供应商,并导入众多Tier1客户,产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等,占比持续提升,且收购子公司MFSS进入汽车软板领域;显卡方面,高毛利的新品出货量不断扩大;消费电子领域需求今年则有望呈现稳中向好态势。同时,未来公司将持续配合国际龙头客户需求在越南、泰国、马来西亚等地加速推行产能全球化布局。

   维持"增持"投资评级。我们最新预测公司24-26年营收为111.0/127.7/144.3亿,归母净利润为10.8/14.2/16.3亿,对应EPS为1.25/1.65/1.89元,对应当前股价PE为20.9/15.9/13.8倍。我们认为公司深耕PCB领域多年,近年积极布局AI算力、新能源及新能车等领域,头部客户卡位优势较为明显,软硬板协同推进并加速海外产能布局,看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期,维持"增持"投资评级。

   风险提示:行业需求低于预期;同行竞争加剧;客户拓展不及预期;产能消化风险;汇率变动风险。