皇马科技(603181):23年前低后高,复苏趋势确立-年报点评

收入下滑源于结构调整:公司23年实现营业收入18.84亿元,同比下滑13.2％,实现归母净利3.25亿元,同比下滑31.9％。公司收入下滑的主要原因是退出了大品种(减水剂单体)业务,板块收入从22年的3.3亿元,减少到23年的5760万。同时,小品种产品的销量同比增长了10％,但由于价格有所下降,使得小品种板块收入同比基本持平。

   环比增长趋势显现:公司2023年单季度扣非净利从Q1的0.59亿元,逐季提升到Q4的0.88亿元。而且收入、利润的逐季提升动力主要来自小品种类销量增长。如果考虑杭州亚运会期间,对于周边化工企业生产与物流带来的影响,公司23Q4业绩表现可能更好。在宏观环境未大幅改善的情形下,公司以实际业绩证明其在行业中较强的竞争优势。

   有望进入成长新阶段:我们认为在海外能源成本降低带来工业逐步复苏,同时国内倡导发展新质生产力的大背景下。公司这样以创新驱动、以满足客户实际需求为导向的精细化工类企业有望获得超额增长。后续随着第三工厂(开眉客项目)进入建设投产期,公司有望进入新的成长阶段。

   结合近期市场与公司实际情况,我们调整了产品销量、利润水平及期间费率等,预测公司2024-2025年EPS预测为0.70和0.89元(原预测0.81和1.02元),并添加2026年预测1.07元。可比公司2024年估值为14倍市盈率,考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,给予20％溢价,对应17倍市盈率,给予目标价11.76元,维持买入评级。

   风险提示

   新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。