华恒生物(688639):24Q1缬氨酸价格低位致业绩短期承压,高质量推进新项目建设奠定未来成长

公司发布2023年报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营收19.38亿元(YoY+37％),实现归母净利润4.49亿元(YoY+40％),实现扣非归母净利润4.38亿元(YoY+44％),销售毛利率40.52％(YoY+1.86pct),净利率23.04％(YoY+0.53pct),销售、管理、财务费用率9.04％(YoY-0.52pct),同时研发费用同比增长38％至1.09亿元。其中,23Q4单季度实现营收5.74亿元(YoY+32％,QoQ+12％),实现归母净利润1.29亿元(YoY+25％,QoQ+0％),实现扣非归母净利润1.23亿元(YoY+22％,QoQ-2％),销售毛利率38.67％,同、环比分别变动-1.60pct、-1.68pct,净利率22.16％,同、环比分别变动-1.38pct、-2.78pct。2023年公司利润分配预案:拟每股派发现金红利0.90元(含税),拟以资本公积转增股本每股转增0.45股。

   公司发布2024年一季报,业绩符合预期:报告期内,公司实现营收5.01亿元(YoY+25％,QoQ-13％),实现归母净利润0.87亿元(YoY+7％,QoQ-33％),实现扣非归母净利润0.86亿元(YoY+10％,QoQ-30％),销售毛利率33.58％,同、环比分别变动-5.26pct、-5.09pct,净利率17.15％,同、环比分别变动-3.13pct、-5.01pct,费用方面基本维持稳定。24Q1公司单季度营收及利润环比下滑,主要是因为缬氨酸价格下滑,同时新项目产线基本处于调试阶段,未贡献明显增量。

   24Q1缬氨酸价格持续低位导致业绩短期承压,丙氨酸、肌醇等产品持续上量。据博亚和讯数据,23H2公司L-缬氨酸产品自8月份随着需求持续旺盛带动价格底部回暖,9、10月份价格最高上涨至23.25元/公斤,盈利能力持续修复。但10月份饲料旺季过后,产品需求走弱,行业新产能释放,叠加豆粕价格持续回落,L-缬氨酸市场价格随之下跌,24年2月价格一度跌破15元/公斤。根据博亚和讯数据,24Q1公司L-缬氨酸产品市场均价15.54元/公斤,同比下滑42％,环比下滑-21％,价格持续低位导致公司业绩短期承压。但考虑公司L-缬氨酸工艺的持续改进,原材料端玉米价格同步下跌,以及豆粕减量替代趋势稳步推进,叠加24Q2新项目投产爬坡带来的增量,预计公司业绩将再次进入环比持续上行通道。

   高质量推进新产品项目建设,持续扩充公司产品矩阵,多元化布局打开成长空间。报告期内,公司高质量完成了赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目,秦皇岛基地年产5万吨生物基苹果酸建设项目,公司产品、技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体,为2024、2025年带来业绩增量的同时,进一步打开发展空间。2024年,公司将加快推动巴彦淖尔基地"交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目"、赤峰基地"生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目"的落地,不断丰富产品结构,进一步提高市场竞争力和盈利能力。此外,公司有序推进高丝族氨基酸相关产品,以及多种新材料中间体产品等产业化,为未来进一步成长奠定基础。截至2024年一季报,公司固定资产11.78亿元,在建工程16.79亿元。

   投资分析意见:考虑24H1公司多个项目仍处于调试爬坡阶段,利润贡献较少,同时后续新产品、新项目研发投入持续,下调2024-2025年归母净利润预测为6.02、10.71亿元(原值为6.68、11.88亿元),新增2026年归母净利润预测为14.44亿元,当前市值对应PE为28、16、12X,根据Wind一致预期,可比公司凯赛生物、华熙生物2024年平均PE为30X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险;2)原材料和能源价格大幅波动风险;3)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。