浙江龙盛(600352):业绩低于我们的预期,核心产品龙头地位稳固

2023全年业绩低于我们的预期公司公布2023年全年业绩:公司实现营业收入153.03亿元,同比下降27.90％;归属于上市公司股东的净利润15.34亿元,同比下降48.92％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润16.29亿元,同比下降41.13％。2023全年染料/助剂/中间体分别实现营收75.2/9.3/31.4亿元(YoY-13.3％/-6.9％/-21.0％),毛利率分别为27.8％/23.8％/32.0％(YoY-4.07/+0.06/-14.55ppts),销量分别为22.2/5.6/9.1万吨(YoY-2.0％/-8.1％/+3.7％),销售均价分别为3.4/1.7/3.4万元/吨(YoY-11.5％/+1.3％/-23.8％)。公司拟派息0.25元/股,染料及其中间体行业竞争激烈,全年业绩低于我们的预期,但公司染料、中间体销量稳健,龙头地位依然稳固。

   发展趋势国内分散染料价格接近盈亏平衡点。从子公司情况看,浙江龙盛染料化工有限公司2023全年收入为40.6亿元(YoY-23.9％),净利润为7538万元,同比扭亏为盈。德司达2023全年收入为51.8亿元(YoY-14.3％),净利润为5.3亿元(YoY-33.4％)。2023下半年以来染料价格持续下行,公司国内分散染料业务下半年利润贡献有限,根据卓创资讯数据,截至2024年4月19日,分散染料(分散黑ECT300％)收报1.75万元/吨,年初以来下跌2.8％活性染料(活性黑WNN150％)收报2.0万元/吨,年初以来下跌2.4％。我们认为,当前公司分散染料价格已接近盈亏平衡点,未布局中间体业务的分散染料企业实际已单吨亏损,盈利承压的环境下,染料行业新增产能投放进度有望放缓。公司拥有年产11.95万吨的染料中间体产能,间苯二酚主要竞争对手为住友化学,我们认为,染料中间体行业虽有少量新增产能,但公司有望凭借更完善的产业链巩固染料中间体龙头地位。

   地产项目有望逐步兑现业绩。公司华兴新城项目于2022年2月开工,公司预计于2027年9月竣工,2023年内公司完成了320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面,完成了150米超高层住宅工程进度计划。湾上荟馆开幕启动蓄客,案名"博懋广场"对外发布。我们认为,公司地产项目主要布局在一、二线城市核心地段,需求端有支撑,有望逐步兑现业绩。

   盈利预测与估值染料行业静待反转,我们下调2024年净利润预测16.5％至19.69亿元,新引入2025年净利润预测23.91亿元。当前股价对应2024/2025年14.9/12.2倍市盈率。公司染料及中间体业务龙头地位依然稳固,地产业务或逐步兑现业绩,我们维持目标价10.70元,对应2024/2025年17.7/14.6倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有19.0％的上行空间。

   风险染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险