恒逸石化(000703):业绩符合预期,文莱2024年盈利有望改善

2023业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:营业收入1361亿元,同比-10.5％;归母净利润4.4亿元,同比扭亏为盈,略超业绩预告的上限4.15亿元,符合我们的预期。

   2023年财务费用为32.4亿元(其中4Q23环比+18％至10.2亿元),同比+16％,主要系美元LIBOR利率同比增加导致利息支出增加。

   分板块来看,我们判断2023公司:1)文莱炼化项目实现归母净利润约0.5亿元;2)PTA+瓶片+聚酯归母净利润合计亏损约1亿元(其中PTA/聚酯毛利率分别为-1％/+4％,聚酯搬迁补贴约4亿元,去掉补贴后聚酯单吨毛利约230元);3)浙商银行贡献投资收益5亿元。

   发展趋势文莱项目2024年盈利有望提升。2023年文莱业绩承压,主要系:1)1H23文莱炼厂实施技改,导致运营成本上升和产量下降;(2)美元借款利率上涨,公司财务费用同比大幅增加。向前看,我们预计2024年文莱盈利有望改善,主要系1)2024年东南亚各国未来新增炼化产能投放较为有限,2)文莱项目的化工品主要为芳烃系列,仍然处于高景气状态,3)技改的负面影响消失。

   锦纶产业链逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40万吨/年(50％权益),2023年盈利已经超过5000万元;我们认为未来随着公司广西钦州60万吨锦纶在2024年底投产,整体利润有望增长。

   长丝供需格局改善,2024年景气向上确定性高。根据现有投产计划,我们预计1)供应:2024年行业净供应增长几乎为零(恒逸石化65万吨产能搬迁短暂退出,公司2024年产量或同比下滑);需求:2024年涤纶长丝需求同比+5-6％,其中纺织服装出口有超预期可能。

   资本开支有望下行。我们判断公司资本开支有望下降,主要系1)资本开支较大的项目仅为广西内酰胺-锦纶项目(一期);2)文莱二期进度或推迟。

   向前看,我们认为随着项目的逐步投产,在化工行业整体产能宽松的背景下,我们预计公司有望考虑降低负债。

   盈利预测与估值我们维持2024/25盈利预测基本不变;我们维持目标价7.3元不变,对应39/31x2024/25年市盈率,隐含5％上行空间。

   当前股价分别对应37/302024/25年市盈率。维持"跑赢行业"评级。

   风险油价快速下跌,新项目审批不及预期。