双汇发展(000895):业绩符合预期,肉制品盈利再创新高

事件:公司发布2024年一季报。根据公司公告,2024Q1年公司实现营业总收入143.08亿,同比下降8.9％,归母净利润12.72亿,同比下降14.54％。我们在业绩前瞻中预测24Q1公司净利润同比下降15％,公司业绩符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测2024～2026年公司归母净利润分别为53.4,56.4,59.1亿,分别同比增长6％、6％、5％,当前股价对应2024-2026年PE分别为18/17/16x。

   公司作为肉制品行业领先企业,拥有较强的竞争优势,且估值较低,分红率高,2023年净利润对应股息率为5.3％,维持买入评级。

   24Q1肉制品营业利润同比增长15.7％,肉制品吨利创历史新高。根据公司公告,2024Q1公司肉制品收入67.93亿,同比下降4.5％。拆量价看,24Q1肉制品销量38万吨,同比下降4.9％,单价17.99元/公斤,同比增长0.42％。展望24年,公司持续推进网点倍增计划,并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道,伴随外部需求环境复苏,肉制品销量有望回归增长。盈利端,2024Q1肉制品营业利润18.87亿,同比增长15.7％,吨利接近5000元/吨,创历史新高,主因成本端价格下降。展望24年,一方面预计猪价压力不大,且公司在猪价低位进行冻肉储备,预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。

   屠宰及养殖业务承压,拖累整体利润表现。根据公司公告,2024Q1公司屠宰业务实现收入65.98亿,同比下降16.5％,其中对外交易收入58.99亿,同比下降15.14％,内转收入6.99亿,同比下降26.53％。拆量价看,24Q1生鲜外销量35.8万吨,同比下降10％,主因23Q1基数较高,以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务,竞争加剧。利润端,24Q1屠宰实现营业利润0.96亿,同比下降68.5％,主因24Q1生鲜品价格承压,拖累冻品价格表现,预计冻品出现一定亏损。24Q1公司计提资产减值亏损1.07亿,23年同期为0.95亿。展望24年,若下半年猪价环比回升,则冻品有望提振屠宰利润表现,但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高,预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面,24Q1其他业务板块实现收入20.83亿,同比下降2％,营业利润-2.12亿,养猪、养鸡业务均存在一定亏损,主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模,不断提升养殖技术水平降低完全成本,养殖业务盈利有望环比改善。

   风险提示:食品安全事件,猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。