火星人(300894):集成灶市场持续下滑,公司经营承压

2023年业绩低于我们预期

   公司公布2023年业绩:1)2023年营收21.39亿元,同比-6％;归母净利润2.47亿元,同比-21％;扣非后归母净利润2.68亿元,同比-3％。拟每10股派现金红利6.00元,对应现金分红率99％,分红率超我们预期。2)对应4Q23营业收入5.69亿元,同比-10％;归母净利润2463万元,同比-74％;扣非后归母净利润6451万元,同比-20％。4Q23业绩低于我们预期,主要系本期计提信托坏账4000万元、以及信用减值损失2290万元。

   集成灶需求未见拐点:1)集成灶是厨电中价格偏高的产品,2022、2023年消费性价比趋势下,AVC统计集成灶市场零售量连续两年下滑。2)2023年公司集成灶收入同比-7％至18.78亿元,占总收入88％。我们估计2023年火星人集成灶销量约33万台,市占率12％,同比持平左右。其中3Q/4Q23公司收入同比-11.5％/-10.5％。3)公司2023年线上渠道收入规模首次超过线下,线上、线下收入分别-0.2％/-11.6％。公司维持线上份额领先,AVC数据,2023年火星人集成灶线上零售额市占率+1.9ppt至26.8％。线下网点需求面临行业下滑,以及线上占比提升的挑战。

   坏账计提拖累盈利:1)2023年毛利率+2.6ppt至47.6％,销售、管理、研发费用率分别提升0.9/1.2/0.7ppt,基本可以对冲。毛利率提升主要是销售产品结构改善、公司内部降本增效导致线上、线下毛利率均有提升,且线上占比提升。2)4Q23公司因信托理财产品逾期未收回计提坏账4000万元,另外计提KA、地产客户的信用减值损失2290万元;如果剔除这两项的影响,全年净利率约14％。

   发展趋势

   1)统计局数据,1Q24全国新房竣工面积、商品房销售面积分别同比-21％/-19％,降幅环比扩大。我们估计短期集成灶需求仍有压力。2)公司全渠道经营,在电商、家装、下沉等新兴渠道的布局较友商领先。2023年底公司内部调整组织架构,调整后每个渠道都由单独的部长或总监管理,我们期待新渠道持续贡献增量。3)2023年推出的新品X5Pro,参数领先,上市4个月即突破2万台下线,彰显出公司的研发能力和产品力。

   盈利预测与估值

   由于集成灶行业需求较弱,我们下调2024/2025年净利润13％/16％至3.04/3.19亿元。当前股价对应22x/21x2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,虽然公司业绩低于我们预期,但考虑高分红率,我们小幅下调目标价7％至18.50元,对应25x/24x2024/2025年市盈率,上行空间13.5％。

   风险

   需求波动风险;市场竞争加剧风险;房地产销售下滑幅度超预期风险。