寿仙谷(603896):灵芝孢子粉产品卓越,稳拓渠道助力增长-深度报告

传统滋补品市场规模超千亿,灵芝赛道小而美。传统滋补品是我国保健品市场的重要构成部分,2023年市场规模近1400亿元,近三年CAGR约9％。灵芝类产品是传统滋补品的细分赛道之一,其市场规模2020年约65亿元。灵芝及孢子粉产能长期保持稳健增长,产品终端形态主要为子实体、孢子粉与保健品。传统滋补品与中医药产业高度重合,受益于中医药政策支持,中医药文化弘扬有助于提升传统滋补品市场认可度。

   多重优势铸就产品力,深耕名贵药材研究。公司产品在品种、种植、工艺、科研等方面具有明显优势,产品定价高端但有效成分单价较低。公司自主选育的"仙芝1/2/3号"有效成分含量高,并享有20年品种保护期。公司种植加工的灵芝、铁皮石斛通过4重有机产品认证。公司独创的破壁/去壁深加工技术先后获得7国发明专利认证,专利保护期20年。公司持续深耕灵芝、铁皮石斛领域研究,尤为重视药理研究与临床研究。

   收入利润稳健增长,高毛利高净利。公司是中国灵芝、铁皮石斛行业上市第一股,是中华老字号企业。公司收入季节性明显,灵芝孢子粉类产品贡献约70％收入且毛利率最高。公司销售费用率逐步下降,研发费用率为行业内较高水平,税率具有优势。公司浙江省内销售收入稳健增长,互联网渠道增长较快。省内收入以杭州、金华两市为主,逐步拓展至宁波、绍兴等市,省内空间广阔。消费者中疾病患者人群占比较高,保健需求市场空间广阔。

   盈利预测与投资建议:鉴于公司在灵芝孢子粉行业的领先地位,浙江省内省外及互联网渠道均有较大市场空间,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.2/10.2/11.7亿元,对应归母净利润分别为3.09/3.48/4.05亿元,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。

   风险提示:消费不景气风险、渠道扩张不及预期、省外品牌宣传效果不及预期、研发产出不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等