长海股份(300196):Q1淡季盈利环比改善,新产能+价格向上有望释放业绩弹性-公司点评

事件:2024年4月23日,公司发布2024年第一季度报告,24年一季度公司实现营收约5.81亿元,同比-3.67％(降幅较23Q4收窄10.44pct),环比23Q4下降6.14％,实现归母净利润约0.51亿元,同比-37.56％(降幅较23Q4收窄58.64pct),环比23Q4上升523.00％,实现扣非归母净利润约0.45亿元,同比37.83％(降幅较23Q4收窄43.43pct),环比23Q4上升189.84％。

   Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季,24Q1公司收入5.81亿元较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67％,较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14％我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1根据卓创资讯,24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨,同比-23.9％,环比-4.5％。

   毛利率较23Q4小幅回升,费用率小幅下降。从盈利情况来看,24Q1公司毛利率约21.55％,同比-6.24pct,但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看,24Q1公司费用率约12.87％,同比-0.68pct,环比23Q4下降1.40pct,其中销售/管理研发/财务费用率分别为2.38％/5.24％/4.56％/0.70％,分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct,其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74％,同比-4.75pct,环比23Q4改善7.43pct,扣非归母净利润率约7.79％,同比-4.28pct,环比23Q4改善5.27pct。

   玻纤实现价格普涨,24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨,涨价趋势延续至4月,根据卓创资讯,上周(4月12日-4月18日)无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势,周内多数池窑厂报价较前期上调,其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等,合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日,全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨,环比+5.81％,较3月底部价格3113元/吨反弹9.64％。我们认为,3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显,表明24Q1或是行业底部,历经2年的下行周期,玻纤行业至暗时刻已过,龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立,Q2业绩弹性有望逐步显现。

   新产能有望在涨价后落地,支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨,在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产,同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动,在建及技改项目投产后,公司产能有望提升至50万吨/年,产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降,同时有望推动公司产品性能提升,进一步提高中高端市场占有率。

   投资建议:我们认为,行业当前价格拐点已现,公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头,24年新产能释放后产能跨越式增长,叠加价格拐点向上,中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为3.785.00和6.70亿元,现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。