齐心集团(002301):24年稳健开局,期待盈利能力改善-年报点评

23年营收同比+28.62％,减值等因素致23年利润承压,维持"买入"评级公司发布23年报及24Q1季报,23年实现营收110.99亿元(yoy+28.62％),归母净利7690.89万元(yoy-39.41％,调整后),低于我们此前预期(1.88亿元),扣非净利7539.31万元(yoy-17.61％,调整后),主要系Q4计提资产减值所致。此外,公司24Q1实现营收21.91亿元(yoy+14.66％),归母净利4942.85万元(yoy+10.96％),23年实现稳健开局。考虑到公司集采主业快速修复,我们上调B2B业务收入预测,同时考虑到行业竞争,略下调毛利率预测,预计24-26年归母净利分别为2.42/3.04/3.79亿元(24-25年前值2.46/3.14亿元),对应EPS分别为0.34/0.42/0.53元,参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为22倍,给予公司24年22倍PE,目标价7.48元(前值8.50元),维持"买入"评级。

   加强客户开拓及内占比提升,办公集采主业收入稳健增长23年公司B2B办公物资及品牌新文具业务共实现营收110.22亿元(yoy+29.93％),实现现扣除商誉减值后的净利润1.89亿元(不考虑商誉减值的净利润为2.44亿元)。其中:1)B2B业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户,加强客户开拓,提升客户内占比,核心大客户销售规模保持领先,储备订单规模稳步增长;品类方面,在深度经营办公行政物资基础上,业务场景强化MRO工业品、企业福利核心业务服务能力;2)品牌新文具方面,公司加大客户开发和线上线下产品推广力度,加强线上线下全渠道产品价值链管理,提升产品触达终端客户能力,推动业务收入增长。

   云业务持续调整中,期待后续改善互联网SaaS软件及服务方面,营收同比-47.24％至0.77亿元,实现净利润-1.12亿元,主要系云服务亏损所致。23年好视通进行组织和业务阵线收缩,对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化,以期推动该业务开源节流,降本增效,期待后续经营改善。

   销售毛利率同比略有下行,经营性现金流同比增长94.74％23年销售毛利率同比下滑1.69pct至8.4％,我们判断主要系产品结构变化、行业竞争有所加强等所致;23年期间费用率同比下降0.26pct至7.0％,其中销售费用率同比下降0.52pct至4.9％,管理+研发费用率同比下降0.44pct至2.5％,我们判断主要系营收增长较快对费用有所摊薄所致;财务费用率同比提升0.71pct至-0.4％,主要系公司汇兑收益较上年同期减少所致。此外,公司经营活动现金流量净额6.34亿元,同比增长94.74％,主要系公司业务运营数字化能力提升,业务流程运营效率改善,客户回款加快所致。

   风险提示:需求复苏不及预期,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。