双汇发展(000895):冻品拖累盈利同比下滑,高分红政策延续-季报点评

24Q1冻品拖累盈利同比下滑,维持"买入"评级双汇发展发布一季报,2024年Q1实现营收143.08亿元(yoy-8.92％、qoq+4.04％),归母净利12.72亿元(yoy-14.54％、qoq+75.28％)。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元,对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元,参考24年可比公司Wind一致预期17XPE均值,考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性,同时肉制品持续优化结构,我们给予公司24年20倍PE,目标价30.8元,维持"买入"评级。

   肉制品吨利提升销量下滑,冻品盈利同比有所下滑24Q1,公司肉类总外销量78万吨、同比-4.4％,售价或受市场需求和行情波动以及行业竞争加剧等影响略降低,导致公司收入同比下滑;受益于产品结构优化及肉制品成本改善,平均毛利率同比提升2.13pct至19％。归母净利同比降幅略大于收入,主要受23Q1总部有较为集中的大额存单结息、增加利息收益约1亿,24Q1利息收入同比减少约9000万元,以及收入结构调整导致的所得税费用增加约2744万元等影响。拆分业务来看,1)生鲜冻品业务盈利或下降明显,其中鲜品盈利相对稳定、冻品受高基数效应+市场偏弱+冻品日期相对较老售价承压等原因盈利下降较多;2)肉制品业务吨利提升但销量下滑,24Q1公司肉制品吨利约5000元/吨、同比提升约22％,创历年单季度最高,主要得益于有效控制成本、产品结构优化等,但销量受去年同期高基数+今年市场偏弱等原因有所下滑;3)养殖等业务,养鸡或同比增亏、养猪经营结果同比或有所改善。

   全年有望重回增长通道,高分红政策延续展望2024年,公司预计全年有望通过销量增长、成本改善等实现收入、利润的增长。其中,肉制品业务有望通过"调结构、调价格、控成本"、"拓新区推新品"实现量利双升,利润增幅或更为明显;生鲜冻品业务或持续做大规模,争取稳定盈利;养殖业务或通过持续改善生产指标实现减少拖累。同时,公司高股息价值仍存,2023年年度权益分派方案为每股派现0.7元,结合中期每股派现0.75元,年分红率达99％。

   目标价30.8元,维持"买入"评级我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元,对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元,目标价30.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪疫情风险,食品安全风险,肉制品销售量不及预期,屠宰量不及预期,猪价大幅波动风险,肉制品行业竞争加剧。