箭牌家居(001322):收入稳健增长市占率加速提升,期待盈利能力修复-年报点评

公司发布23年报及24年一季报。23年收入76.48亿元,同比+1.79％,归母净利润4.25亿元,同比-28.43％,扣非后归母净利润3.92亿元,同比-27.57％;单季度来看,23Q4收入23.68亿元,同比+5.41％,归母净利1.37亿元,同比-19.61％,24Q1收入11.35亿元,同比+2.26％,归母净利润-0.90亿元,去年同期0.03亿元,由盈转亏。对比箭牌和TOTO中国,过去2年内资卫浴龙头体现出了比外资龙头更强的韧性。

   电商和家装增长较快,渠道下沉是当前重心。23年零售/工程/电商/家装主营收入占比39％/25％/21％/15％,收入增速-3％/+1％/+7％/+9％,电商和家装渠道快速拓展中。截至23年底,终端门店网点合计17567家,同比+4189家,较23H1+2964家,下半年网点数量大幅增加,新增类型主要为家装店和下沉渠道网点(乡镇店和社区店),24年预计渠道下沉仍然是重心,且23年新增的大量网点有望零售渠道贡献增量。

   传统优势品类表现更优,智能坐便器收入占比进一步提升。23年卫生陶瓷/龙头五金收入增速+7％/+1％,其余品类下滑,两者均创了历史销量新高,市占率快速提升中;23年智能坐便器收入15.6亿元,同比+12.5％,占比20.43％,同比+1.94pct,增速快于整体、占比继续提升。

   毛利率受促销政策影响仍承压,费用率下降。23年毛利率28.3％,同比-4.5pct,既有卫浴行业竞争激烈的影响,也有促销方式的会计变更影响(销售费用率下降较多),降本举措持续推进。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-25年归母净利润分别为4.8、6.2亿元,最新收盘市值对应24-25年PE分别为16、13倍,给予24年20xPE的判断,对应合理价值9.93元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。渠道开拓和终端需求恢复不及预期,智能产品研发和市场推广不及预期,原材料和原燃料价格波动超预期。