帅丰电器(605336):集成灶需求承压,盈利能力维持稳健-2023年报点评

经营有所承压,全年盈利能力保持稳定。公司2023年实现营收8.3亿/-12.2％,归母净利润1.9亿/-11.5％,扣非归母净利润1.7亿/-11.9％。其中Q4收入2.1亿/-12.7％,归母净利润0.5亿/-19.3％,扣非归母净利润0.5亿/-17.4％。公司拟每10股派发现金股利6.2元,现金分红率为60％,对应4月22日收盘价股息率为4.5％。受到地产等影响,公司收入有所下滑,但盈利能力保持稳定,现金流表现优异,维持较高的分红率,股息率较高。

   集成灶行业需求出现下滑。受到地产及国内消费环境影响,集成灶行业零售额有所下滑。奥维云网数据显示,2023年我国集成灶零售额同比下降4.0％至249亿,其中销量同比下降4.2％;2024Q1集成灶零售额同比下降11.9％至42亿,销量下降10.5％。

   二三品类增长较快,集成灶收入下滑。公司2023年集成灶收入下滑16.4％至7.2亿,H1/H2分别-5.4％/-27.2％;橱柜收入增长31.6％至0.39亿元,H1/H2分别+133.8％/-5.1％;水槽、洗碗机等其他收入增长53.5％至0.63亿元,H1/H2分别+91.1％/+33.0％。公司于2023年10月推出集成烹饪中心新品类,并积极拓展嵌入式厨电、燃气热水器、橱柜、水槽等二三品类,有望带来增量。

   电商及直销收入增长,经销商收入下降。公司2023年经销商销售收入下降16.8％至7.3亿,电商收入增长66.2％至0.7亿,线下直销及其他收入增长69.8％至0.2亿。公司强化线上线下多渠道建设,2023年新增、优化经销商超100家,经销商数量达到1300家;线上调整产品布局,加强抖音、小红书、知乎等新媒体的内容运营能力;加快家装、下沉等渠道的拓展力度。

   全年盈利能力小幅改善。公司2023年毛利率同比+0.8pct至46.9％,预计受益于原材料成本下降及降本增效。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.0/-0.2/-0.2/-0.4pct至15.6％/6.0％/4.3％/-3.9％,营销投入保持较高强度,其余费用率均有所优化。2023年公司净利率同比+0.1pct至20.3％,实现小幅提升。公司Q4毛利率同比-2.8pct至44.0％,销售/管理/研发/财务费用率分别-4.7/+0.3/+1.1/+0.4pct;归母净利率同比-2.0pct至24.3％。

   风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;集成灶需求不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到地产及集成灶行业需求,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为2.0/2.1/2.2亿(前值为2.4/2.7/-亿),同比增长6％/6％/5％,对应PE为12/12/11倍,维持"买入"评级。