倍加洁(603059):代工业务共振改善,内生外延共驱成长-年报点评报告

公司发布2023年年报＆2024年一季报:1)2023年:实现收入10.67亿元(同比+1.6％),归母净利润0.93亿元(同比-4.9％),扣非净利润0.36亿元(同比-44.5％);单Q4实现收入3.01亿元(同比+2.3％),归母净利润0.33亿元(同比-38.4％),扣非净利润-0.20亿元(同比-166.7％);23Q4利润表现略不及预期,主要系:2022年同期高基数,此外薇美姿纳入长期股权投资核算后报表口径改变,收购善恩康产生一次性费用,实际还原经营层面表现稳健。2)2024Q1:实现收入2.86亿元(同比+28.3％),归母净利润0.19万(同比+164.5％),扣非归母净利润0.18万元(同比+253.1％),内生共振改善、外延有序拓展。

   牙刷、湿巾代工共振改善,新品类＆自有品牌放量。2023年牙刷/湿巾/其他口腔护理产品分别实现收入4.63亿元/3.36亿元/2.59亿元(同比+6.2％/-9.9％/+11.1％)。牙刷业务延续稳健增长,伴随份额提升及客户拓展,后续订单有望改善;湿巾业务受疫情影响、短期数据波动,预计2024年基数恢复正常后有望实现较快增长;新品类实现快速放量,其中牙膏业务大客户预计导入顺利、实现突破,牙线、牙线签、口喷等新品延续放量。公司持续践行大客户战略,2023年持续深耕现有客户、拓展合作边界;同时成功突破国际品牌商＆成长性客户,2024有望贡献收入增量。自有品牌方面,产品＆品牌焕新升级,品牌、渠道建设稳步推进,盈利改善可期。

   扁平化＆平台化发展,降本增效成果显著。公司持续优化组织架构,2023年营销中心成立AT团队,由个人决策变为集体评议,并将营销中心原有的三层组织扁平化为两层,根据产品线设立GTM组织,实现团队效率提升;同时新设产品管理部,初步完成湿巾、牙线、牙线签、正畸系列、牙膏等重点产品线产品地图构建;采购部实行"采"、"购"分离,设计部加强内部协同,人员缩减同时新产品落地数量完成率达143％,为后续业务拓展奠定基础。

   外延标的快速成长,成长空间广阔。1)薇美姿:截至2023年底,公司持有薇美姿32.3％股权,为薇美姿单一第一大股东,薇美姿系口腔护理龙头品牌商,旗下舒客品牌市场份额排名第四,电商数据预期延续高增,品牌保持快速扩张;2)善恩康:公司持有善恩康52.0％股权,善恩康系国内益生菌原料供应商,菌株库丰富,下游客户资源稳定,产能落地有望释放业绩弹性,业绩承诺2024/25/26年实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元。

   现金流改善,营运能力稳定。2023年净经营现金流为1.55亿元(同比+0.04亿元),24Q1为0.48亿元(同比+0.47亿元)。营运能力方面,截至2024Q1,应收账款周转天数为61天(同比-3天),应付账款周转天数为59天(同比+6天),存货周转天数为69天(同比-7天)。

   盈利预测与投资评级:牙刷、湿巾代工共振改善,牙膏大客户导入顺利,薇美姿通过权益法核算为公司业绩带来增量收益。考虑薇美姿核算方法调整,我们下调2024-2026年归母净利润预期至1.4亿元、1.7亿元、2.1亿元,对应PE为15.9X、13.2X、11.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:新客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、商誉减值风险。