双汇发展(000895):屠宰及养殖拖累利润表现,肉制品吨利创新高-2024年一季报点评

事件:2024年4月22日,公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入142.69亿元(不含其他类金融业务收入),同比-8.92％;实现归母净利润12.72亿元,同比-14.54％;实现扣非归母净利润12.45亿元,同比-11.12％。

   投资要点:受益于成本低位+结构升级,肉制品吨利创新高。2024Q1肉制品实现营业收入67.93亿元,同比-4.5％;实现营业利润18.87亿元,同比+15.7％。销量下滑主要因2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度,肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000元/吨,环比+21％,我们认为主要受益于猪价整体仍处低位,肉制品成本较低;同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1肉制品吨利创历史新高,营业利润率达27.78％,同比+4.85pct。

   猪价维持低位,屠宰及养殖利润承压。屠宰方面,2024Q1对外收入及营业利润分别为58.99/0.96亿元,分别同比-15.14％/-68.53％。

   2023年猪价下行,公司加大屠宰量以增加产品储备,2023Q1已有体现,拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时,2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧,鲜品价格较低,压制冻品销量及价格,导致屠宰收入及利润均有承压。此外,我们认为受产能过剩等问题影响,猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难,叠加2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润,致公司"其他"业务仍有2.12亿元亏损,对业绩形成较大拖累。

   肉制品结构持续升级,屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品,产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变,产业链持续延伸提振吨利表现;渠道端开展"网点倍增"计划,同时加大新兴渠道开拓力度。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁,对产品、渠道、品牌进行整体梳理,为公司进一步注入发展动力。屠宰方面,2023年以来猪肉价格持续低位运行,公司适时增加冻品储备,若今年价格回暖,屠宰部门利润弹性将得到释放。

   盈利预测与估值:公司产业结构及产品结构持续调整优化,肉制品吨利持续提升,同时冻品库存量处于较高水平,整体成本相对低位,为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入621/653/685亿元,分别同比+3％/5％/5％;实现归母净利润53/57/61亿元,分别同比+6％/8％/7％,对应EPS分别为1.54/1.66/1.77元,对应PE分别为18X/16X/15X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)行业政策发生变化;4)网点执行效果不达预期;5)新品推广效果不达预期;6)食品安全风险。