史丹利(002588):2024Q1业绩同比增长,看好复合肥量利修复-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月19日,史丹利发布2023年报及2024年一季度报告:2023年公司实现营业收入99.91亿元,同比增长10.54％;实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长58.94％;加权平均净资产收益率为12.20％,同比增长3.74个百分点。销售毛利率17.48％,同比增长3.25个百分点;销售净利率7.23％,同比增长2.21个百分点。

   其中,公司2023Q4实现营收23.90亿元,同比+10.73％,环比-0.40％;

   实现归母净利润1.21亿元,同比+765.58％,环比-32.99％;ROE为2.00％,同比增长1.74个百分点,环比减少1.07个百分点。销售毛利率16.00％,同比增长6.34个百分点,环比减少3.54个百分点;销售净利率5.60％,同比增长4.07个百分点,环比减少2.40个百分点。

   公司2024Q1实现营收26.29亿元,同比-13.86％,环比+10.00％;实现归母净利润2.38亿元,同比+11.27％,环比+96.85％;ROE为3.82％,同比减少0.05个百分点,环比增长1.82个百分点。销售毛利率17.40％,同比增长1.69个百分点,环比增长1.40个百分点;销售净利率8.46％,同比增长1.31个百分点,环比增长2.86个百分点。

   投资要点:

   复合肥量利齐升,2023年业绩同比大增

   2023年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长58.94％。公司复合肥业务量利双增,业绩实现高速增长。2023年,公司共销售肥料313.14万吨,同比增长16.93％,其中销售复合肥296.99万吨,同比增长18.26％,外售磷酸一铵16.15万吨,同比下降3.12％,园艺肥实现全网零售额8235.4万元,同比增长25.4％,全年累计售卖件数324万件,同比增长29.6％。2023年公司硫基复合肥实现营收20.41亿元,同比增长34.07％,毛利率17.39％,同比增加3.08个百分点;氯基复合肥实现营收58.75亿元,同比增长6.95％,毛利率17.28％,同比增长3.27个百分点;新型肥料及其他实现营收18.92亿元,同比增长1.15％,毛利率18.49％,同比增长3.80个百分点。期间费用方面,2023年公司销售费用率为4.06％,同比+0.33pct,主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所致;管理费用率分别为3.65％,同比+0.39pct,主要系松滋项目新增费用所致;研发费用率分别为3.50％,同比-0.02pct;财务费用率分别为-0.98％,同比-0.23pct。2023年,公司经营活动产生的现金流量净额为11.85亿元,同比-37.73％,主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。

   磷酸一铵价差改善,2023Q4利润同比大增

   2023Q4,公司实现归母净利润1.21亿元,同比+1.07亿元,环比-0.60亿元;实现毛利润3.83亿元,同比+1.75亿元,环比-0.85亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势,下游经销商拿货积极性提升,同时磷酸一铵价格上行,而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降,价差出现较大幅度改善,公司毛利同比实现增长。据wind数据,2023Q4氯基复合肥均价为2669元/吨,同比-12.44％,环比+10.98％,价差为324元/吨,同比-29.78％,环比+16.97％;硫基复合肥均价为2979元/吨,同比-9.03％,环比+8.87％,价差为285元/吨,同比-42.25％,环比+10.62％;磷酸一铵均价为3305元/吨,同比+3.68％,环比+18.24％,价差为830元/吨,同比+101.01％,环比+46.08％。期间费用方面,2023Q4年公司销售费用为1.19亿元,同比+0.48亿元,环比+0.19亿元;管理费用为1.11亿元,同比+0.21亿元,环比+0.19亿元;研发费用为0.83亿元,同比-0.18亿元,环比-0.18亿元;财务费用为-0.32亿元,同比-0.25亿元,环比-0.25亿元。

   2024Q1业绩持续增长,看好复合肥量利修复

   2024Q1,公司实现归母净利润2.38亿元,同比+0.24亿元,环比+1.17亿元;实现毛利润4.58亿元,同比-0.21亿元,环比+0.75亿元。一季度进入用肥旺季,复合肥销量环比提升,同时随着单质肥价格下降,价差环比也有所增加。据wind数据,2024Q1氯基复合肥均价为2620元/吨,同比-13.44％,环比-1.81％,价差为420元/吨,同比-2.46％,环比+29.49％;硫基复合肥均价为2921元/吨,同比-10.74％,环比-1.94％,价差为442元/吨,同比+14.10％,环比+55.39％;磷酸一铵均价为3078元/吨,同比-6.03％,环比-6.85％,价差为686元/吨,同比+24.24％,环比-17.38％。期间费用方面,2024Q1年公司销售费用为0.97亿元,同比+0.05亿元,环比-0.22亿元;管理费用为1.03亿元,同比+0.18亿元,环比-0.08亿元;研发费用为0.91亿元,同比-0.14亿元,环比+0.08亿元;财务费用为-0.13亿元,同比+0.14亿元,环比+0.19亿元。2024Q1公司其他收益为0.33亿元,同比+0.25亿元,主要系收到政府补助增加;投资净收益为0.51亿元,同比+0.23亿元,主要系对联营企业的投资收益增加。

   据wind数据,2024Q2(截至2024年4月23日)氯基复合肥均价为2480元/吨,同比-7.38％,环比-5.35％,价差为433元/吨,同比-9.13％,环比+3.15％;硫基复合肥均价为2799元/吨,同比-3.37％,环比-4.18％,价差为470元/吨,同比-5.85％,环比+6.21％;磷酸一铵均价为2906元/吨,同比+7.62％,环比-5.59％,价差458元/吨,同比+36.25％,环比-33.17％。随着单质肥价格下行,复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间,有利于复合肥企业正常开展经营销售,看好公司量利修复。

   磷化工项目投产在即,磷肥原料供给能力有望增强

   2023年,公司"南北磷化工"项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设,2023年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后,将形成年产磷酸一铵60万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场,不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给,还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设,截至2023年末项目的土建工作已接近尾声,设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设,具备了试车的条件,选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中,争取尽快完工试产,公司初步预计松滋新项目将于2024年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40万吨、喷浆硫基复合肥年产能40万吨、工业级磷酸一铵年产能10万吨、精制磷酸年产能10万吨以及磷酸铁年产能5万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益,将能够有效降低公司的生产成本,增加产品销量,进而提升公司的经营业绩。

   建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制

   2024年4月19日,公司发布关于2023年度利润分配预案的公告,以截至2024年4月18日公司总股本1,156,884,000股扣除公司回购专用账户中3,355,500股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数,向在股权登记日登记在册的全体股东每10股派发现金股利1.30元(含税),派发现金股利共计149,958,705.00元。本次利润分配现金分红金额占2023年度母公司实现的净利润的24.41％,占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40％。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施,增强公司经营和投资者回报能力,并根据所处发展阶段,统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡,与投资者共享发展成果,建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。

   盈利预测和投资评级

   预计公司2024-2026年营业收入分别为117、132、143亿元,归母净利润分别为8.16、9.38、11.12亿元,对应PE分别8.96、7.80、6.58倍。公司立足复合肥主业,在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势,同时公司积极推进磷化工项目建设,形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。