牧高笛(603908):自有品牌快速增长,静待外销订单拐点-更新报告

投资建议:考虑到外销订单承压拖累公司业绩,下调2023-2025年EPS预测至2.01/2.48/2.95元(调整前为2.28/2.70/3.23元),给予2024年略低于行业平均的16倍PE,下调目标价至39.68元,维持"增持"评级。

   2023年自有品牌快速增长,外销订单承压。在内销方面,2023年公司顺应精致露营消费趋势,持续迭代冷山系列帐篷等产品,围绕汽车露营、水系露营等多样化场景不断丰富产品线,并通过联名、社群活动等实现营销破圈,自有品牌业务持续靓丽增长,2023Q1-3内销收入同比+29.3％,其中小牧／大牧收入分别同比+15.7％/+30.g％,分渠道来看,大牧线上／线下收入同比+12.5％/+47.1％。在外销方面,由于海外客户库存水平较高,订单需求相对疲软,叠加订单延期交付等因素影响,2023Q1-30DM/OEM业务收入同比-23.3％。

   2024年随着下游去库结束,外销订单有望迎来拐点。帐篷品类的去库存进度慢于鞋服、箱包等品类,2024年随着下游品牌持续去库,订单有望迎来拐点,外销业务盈利修复可期。

   2024年自有品牌有望持续快速增长。根据文旅部数据,2024年清明假期国内旅游出游1.19亿人次,按可比口径较2019年增长11.5％;

   国内游客出游花费较2019年增长12.7％。户外露营、踏青成为热门,2024年户外景气度有望延续,大牧及小牧品牌业务有望持续快速增长。

   风险提示:外销需求不及预期,汇率波动风险