箭牌家居(001322):2024Q1业绩短期承压,渠道及产品布局持续加速-公司信息更新报告

轻工制造/家居用品

  请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4

  箭牌家居（001322.SZ）

  2024 年 04 月 24 日

  投资评级：买入（维持）

  日期 2024/4/23

  当前股价(元) 8.30

  一年最高最低(元) 20.08/7.72

  总市值(亿元) 80.52

  流通市值(亿元) 13.75

  总股本(亿股) 9.70

  流通股本(亿股) 1.66

  近 3 个月换手率(%) 170.61

  股价走势图

  数据来源：聚源

  《2023H1 业绩阶段承压，智能化+全

  渠道持续推进—公司信息更新报告》

  -2023.8.23

  《发布股权激励草案，彰显对未来规

  模和盈利能力提升信心—公司信息更

  新报告》-2023.5.23

  《2023Q1 业绩阶段性承压，产品结构

  持 续 优 化 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》

  -2023.4.26

  2024Q1 业绩短期承压，渠道及产品布局持续加速

  ——公司信息更新报告

  吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人）

  lvming@kysec.cn

  证书编号：S0790520030002

  zhoujiale@kysec.cn

  证书编号：S0790522030002

  luoyang@kysec.cn

  证书编号：S0790122120029

  ? 收入保持稳定增长，竞争加剧影响毛利率短期承压，维持“买入”评级

  公司 2023 全年实现营业收入 76.5 亿元（同比+1.8%，下同）

  ，归母净利润 4.25

  亿元

  （-28.4%）

  ，

  扣非归母净利润 3.92 亿元

  （-27.6%）

  ；

  2024Q1 实现营业收入 11.3

  亿元（+2.3%）

  ，归母净利润-0.9 亿元，扣非归母净利润-1.06 亿元，2024Q1 亏损

  主要系主营业务毛利率下降、

  长期资产折旧摊销增加和存货跌价损失增加等原因

  所致。考虑卫浴行业价格竞争持续加剧，我们下调 2024-2025 年盈利预测，并新

  增 2026 年预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 4.80/5.71/6.56 亿元（2024/2025

  年原值为 7.12/8.47 亿元）

  ，对应 EPS 为 0.49/0.59/0.68 元，当前股价对应 PE

  26.0/21.9/19.0 倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。

  ? 收入：智能坐便器收入占比稳步提升，家装、电商渠道同步发力

  分 产 品 看 ， 卫 生 陶 瓷 / 龙 头 五 金 / 浴 室 家 具 / 瓷 砖 / 浴 缸 浴 房 收 入 分 别 为

  37.4/21.0/7.7/4.3/3.9 亿元，分别同比变动+6.61%/+1.50%/-4.56%/-15.84%/-6.15%，

  其中卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具毛利率分别为 28.52%/26.58%/26.77%，卫生陶

  瓷仍为公司营收支柱。智能坐便器实现收入 15.6 亿元（+12.48%）

  ，营收占比

  20.43%（+1.94pct）

  ，毛利率为 30.34%（-6.14pct）

  ，收入占比稳步提升。分销售

  模式看，经销/直销收入分别为 65.6/10.4 亿元，分别同比-0.76%/+20.03%，收入

  占比分别为 85.79%/13.55%，毛利率分别为 27.14%/33.65%。2023 年公司电商实

  现营收 16.1 亿元，同比+6.65%；同时，公司积极把握渠道流量变化趋势，积极

  拓展家装渠道，2023 年家装实现收入 11.4 亿元，同比+9.49%。

  ? 盈利能力：产品促销政策导致毛利率下滑，营销政策调整影响销售费用率

  毛利率方面，2023 年公司整体毛利率为 28.3%（-4.5pct）

  ，毛利率同比下滑主要

  系公司调整销售政策，

  全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，

  同时加快推进内

  部降本工作，但价格因素影响高于降本贡献。费用率方面，期间费用率为 21.0%

  （-1.9pct）

  ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/8.6%/4.5%/0.1%，分别

  同比-1.6/-0.1/-0.1/-0.2pct，销售费用率下滑主要系公司根据市场情况调整营销政

  策，2023 年下半年起，将对经销商的补贴费用改为价格折扣，计提的经销商补

  贴减少。综合影响下，2023 年公司销售净利率为 5.5%（-2.3pct）

  。单季度看，公

  司 2024Q1 公司毛利率 24.4%（-6.0pct）

  ；期间费用率为 30.9%（+0.1pct）

  ，毛利

  率因促销政策持续下滑，费用控制平稳，2024Q1 销售净利率为-8.0%（-8.3pct）

  。

  ? 渠道下沉进一步提升网点密度，智能化产品收入占比预计持续增高

  渠道端：公司深耕零售渠道，持续推动经销商进一步完善现有终端门店的布局，

  加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围。截至 2023 年末，公司终端门店网点同比增

  长 4189 家至 17,567 家，成功实现逆势扩张，增加的网点类型主要为家装店和下

  沉渠道网点。产品端：公司坚定产品智能化方向，继续加大相关研发投入，2023

  年公司研发投入同比仍增加 0.27%至 3.42 亿元；

  同时，

  以智能坐便器为核心陆续

  推出智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜等智能产品，持续完善智能

  卫浴品类。我们预计，2024 年公司将继续推动智能产品迭代出新，以此带动公

  司智能产品价格带环比提升、抢占市场份额。

  ?