中国电信(601728):一季度服务收入良好增长,成本费用管控严格

2024年1季度收入和利润符合我们的预期公司公布1Q24业绩:营业收入同比+3.7％至1,344.95亿元;服务收入同比+5.0％至1,243.47亿元;归母净利润同比+7.7％至85.97亿元,扣非归母净利润同比+5.4％至91.60亿元,收入和净利润表现符合我们的预期。

   发展趋势服务收入良好增长。1Q24,公司营业收入1,344.95亿元,同比+3.7％。其中,服务收入1,243亿元,同比+5.0％保持了良好增长;出售商品及其他收入111.5亿元,同比-8.0％,但该业务非主业且毛利率较低,对利润影响较小。分业务来看:1)移动通信服务稳健增长:1Q24收入522.26亿元,同比+3.2％,移动用户数4.12亿户(去年同期3.99亿户),其中5G套餐用户3.29亿户(去年同期2.83亿户),移动ARPU45.8元与去年同期持平,较去年全年增长0.9％;2)智慧家庭业务驱动固网及智慧家庭收入同比+2.2％至318.24亿元,宽带综合ARPU48.6元,同比+2.1％;3)产业数字化业务1Q24收入386.79亿元,同比+10.6％。

   成本费用控制严格,除研发费用外成本费用增长均低于收入增速。1Q24公司扣非归母净利润同比+5.4％。1Q24,公司营业成本为949.46亿元,同比+3.8％,数字化降本增效作用体现,销售费用、管理费用分别同比下降0.1％和3.0％;研发费用适度增长,同比+13.8％;财务费用同比下降51％,主要得益于租赁负债利息支出下降。

   信用减值损失随应收账款增长而提升。1Q24,公司信用减值损失22亿元,同比+98.7％,占1Q24服务收入为1.8％(去年同期0.9％)。1Q24,公司应收账款503.3亿元,同比+24.5％,公司表示未来通过客户信用管理、过程管理、收款管理继续进行应收账款管控,我们认为全年信用减值损失占收比有望低于1Q24。1Q24公司经营活动现金流净额同比下降27.9％至208.6亿元,主要源自购买商品、接受劳务支付的现金同比+15.9％。

   盈利预测与估值考虑到1Q公司出售商品及其他收入下滑,我们下调A股24/25E收入预测0.9％/1.9％至5,359/5,628亿元,下调H股24/25E收入0.9/1.9％至5,419/5,689亿元,但考虑到该业务对利润影响较小,维持A股、H股24/25E净利润预测基本不变。当前A股对应24/25年17.1倍/16.1倍市盈率;对应24年4.2％股息率。当前H股对应24/25年11.0倍/9.9倍市盈率;对应24年6.6％股息率。采用SOTP估值法,A股维持跑赢行业评级和8.30元目标价,对应23.3倍/21.9倍24/25年市盈率,较当前股价有36.1％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和5.80港元目标价,对应14.5倍/13.0倍24/25年市盈率,较当前股价有32.1％的上行空间。

   风险云计算市场竞争加剧,产数业务应收账款周转情况不及预期。