养元饮品(603156):收入符合预期,高分红持续兑现-2023年报及24Q1季报点评

事件:23年营收/归母净利分别61.6/14.7亿元,同比+4.0％/-0.5％;其中23Q4营收/归母净利分别15.8/1.8亿元,同比-9.4％/-61.9％,主因中冀投资减值拖累影响。24Q1营收/归母净利润23.2/8.8亿元,同比+3.9％/20％,业绩超预期主因公允价值变动贡献。

   23年核桃乳基本盘稳定,功能性饮料快速增长。23年收入符合此前指引,红牛安奈吉逐步理顺,有望打开长期收入增长空间。分产品看:1)全年核桃乳营收57.1亿元,同比+1.1％,细分品类基本盘稳定,主因大众消费疲软拖累增速逐季走低。估算23Q4收入同比下滑约双位数,主系春节备货错期及基数偏高影响;2)功能性饮料营收4.48亿元,同比+68.24％,渠道理顺＆产品口感改善推动销售增长;3)其他植物蛋白饮料营收0.01亿元,同比-82.57％,根据市场销售反馈,公司资源侧重有所调整。

   23年销售费率收缩明显,中冀投资减值拖累净利表现。全年毛、销均有改善,归母净利率同比-1.1pct至23.8％,主因投资损益拖累。1)毛利率:全年同比+0.6pct至45.7％,其中核桃乳/功能性饮料分别同比+1.3pct/-1.5pct,核桃乳系库存管控良性,销售货折减少;功能性饮料为抢占市场,投入增加。2)费用率:销售费率同比-2.23pct至11.95％,主系央视等广告费用单价下降,管理费率同比-0.22pct至1.55％。3)投资损益:23年末投资净亏损1.3亿元,其中中冀投资因地产减值影响,当期确认投资损失1.95亿元。

   24Q1收入符合预期,利润超预期主因公允价值变动收益贡献。1)收入端:估算核桃乳同比实现低单增长,功能性饮料同比约中双增长。2)毛利率:24Q1毛利率同比+0.23pct至47.2％,主系旺季销售折让偏低,销售费用率-1.23pct至7.26％,主系广告项目投入减少。3)公允价值变动收益:同比+0.5亿元至1.6元,主系私募基金投资收益贡献。

   23年现金分红维持20亿规模,分红率保持高水位。2023年公司合计现金分红20.23亿元(含税),现金分红比率137.85％,对应当前股息率为6.17％,位居食品饮料板块前列。

   盈利预测与投资评级:2024年公司将坚持以"稳存量·创增量"为原则,锚定经营目标,全力塑造发展新优势、新动能,24年核桃乳持续推进产品细分＆渠道深耕,功能性饮料加大市场铺货和资源投入,根据公司最新业绩,我们调整2024-2026年公司归母净利润分别为16.8/19.3/22.5亿元(前次预计2024-2025年为18.9/22.0亿元),同比+14％/15％/16％,对应当前PE为20/17/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场推广不达预期风险、原材料价格大幅波动上涨风险、食品安全风险。