多利科技(001311):关注一体化压铸放量-公司年报点评

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元,同比+16.6％;实现归母净利润5.0亿元,同比+11.2％。其中2023年四季度实现营收11.7亿元,同比+21.0％,环比+15.3％;实现归母净利润1.1亿元,同比-16.6％,环比-21.2％。

   公司2023年净利率为12.7％,同比-0.6pct;毛利率为23.2％,同比-1.3pct。

   公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3％/2.6％/3.3％,分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报,管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加,研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。

   深度绑定优质主机厂,受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系,并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度,公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70％。根据公司招股说明书和2023年年报,公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75％,而客户集中度高是冲压行业的特性。

   我们认为,随着核心客户新车型量产和销量增长,公司冲压业务收入有望进一步提升。

   积极布局一体化压铸业务,为业绩贡献增量。根据公司2023年中报,公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线,其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用,并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告,公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件,预计将于2025年开始量产,生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础,并取得较高的产品良率,将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报,"常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目"也在建设中。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元,归母净利润6.1/7.3/8.3亿元,EPS为3.31/3.97/4.52元,对应2024年4月24日收盘价,分别为11/9/8倍PE。参考可比公司,给予公司2024年13-14倍PE,对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持"优于大市"评级。

   风险提示:客户销量不及预期;原材料价格大幅上涨;一体化压铸业务拓展不及预期。