广东鸿图(002101):4Q盈利能力有所承压,期待一体压铸爬坡放量

2023年业绩不及我们预期公司公布2023年业绩:收入76.1亿元,同比+14.1％;归母净利润4.3亿元,同比-15.0％;扣非净利润3.9亿元,同比+9.0％。对应4Q23收入23.8亿元,同/环比+27.5％/+20.6％,归母净利润1.14亿元,同/环比+5.7％/-17.5％;扣非净利润1.09亿元,同/环比+3.5％/-16.5％。2023年业绩不及我们预期,主要系合资客户销量承压。

   发展趋势4Q迎来行业旺季,合资客户冲量带动收入高增。公司4Q营收同环比高增,再创新高,主要系核心日系客户年末冲量拉动:4Q23本田中国/丰田中国/日产中国销量为39.1/44.6/23.1万辆,同比22.9％/48.5％/16.6％,环比20.2％/-1.6％/34.8％;此外比亚迪、广汽、小鹏等新能源客户贡献可观增量。

   全年看,日系合资客户销量不振造成拖累,但公司持续发力新能源转型,2023年压铸板块新能源汽车类营收超11亿元,占比提升至23.76％,新承接项目63款,其中新能源汽车类项目占比68％。

   4Q盈利能力有所承压,期待产能爬坡释放弹性。毛利率端,2023年铝铸件、注塑件毛利率分别同比-0.18/-2.11ppt;4Q23公司毛利率18.7％,同/环比-3.5/-1.6ppt,归母净利率4.8％,同/环比-1.0/-2.2ppt。盈利能力相对承压,我们认为主要系:1)4Q一体化压铸量产交付,爬坡前期利润承压;2)宁波四维尔内外饰业务市场竞争激烈。费用率控制保持稳健。净利润端,剔除22年宝龙汽车股权转让带来的0.7亿元投资收益,公司23年净利润同比+6.5％。

   一体化压铸量产交付,期待更多订单落地。我们认为,一体压铸存在降本减重优势,后续仍由多款车型即将应用一体化压铸产品。公司在一体化压铸方面布局积极:截至2023年末已完成7000T和12000T压铸机安装使用、新发布16000T压铸机,具备前舱、后地板、D柱等一体化压铸产品的的量产能力,并于12月开启量产交付;另外公司也积极推进自研免热合金的验证和试制工作,有望降低材料采购成本。我们认为,随着公司一体化压铸产能爬坡放量,盈利能力有望持续改善;公司在设备、产能、工艺、材料多维度具备竞争优势,长期客户拓展专业绩增长值得期待。

   盈利预测与估值考虑合资客户销量承压,我们下调2024年盈利预测15.9％至4.9亿元,新引入2025年盈利预测5.4亿元。当前股价对应2024/25年16.3/14.7xP/E。

   维持跑赢行业评级,考虑轻量化板块估值中枢下移,下调目标价27.3％至16元,对应2024/25年21.9/19.8xP/E。较当前股价有34％上行空间。

   风险上游原材料涨价,汇率波动风险,商誉减值风险。