倍加洁(603059):24Q1利润增速亮眼,外延布局再下一城-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。点评:

   24Q1利润同比增长164.53％,全年收入增长目标20％+23年公司实现营业收入10.67亿元,同比增长1.58％,实现归属母公司净利润0.93亿元,同比下降4.93％,实现扣非归母净利润0.36亿元,同比下降44.52％。盈利能力方面,23年公司毛利率为23.19％,同比下降0.78pct,净利率为8.67％,同比下降0.59pct。费用端来看,23年公司期间费用率合计为15.36％,同比下降2.08pct。其中,销售费用率为6.99％,同比下降2.99pct,主要系自有品牌营销宣传和渠道投入减少所致;管理费用率为4.94％,同比提升1.03pct,主要系增加西藏富扬创业投资管理有限公司咨询服务费所致;财务费用率为0.7％,同比提升0.59pct,研发费用率为2.74％,同比下降0.72pct。24Q1公司实现营业收入2.86亿元,同比增长28.29％,实现归属母公司净利润0.19亿元,同比增长164.53％,扣非归母净利润同比增长253.1％。2024年,公司目标营业收入实现20％以上增长,主营业务利润率7％左右。

   口腔护理主业稳健增长,客户拓展稳步推进分业务来看,23年公司口腔护理产品收入7.22亿元,同比增长7.90％,毛利率23.73％,同比基本持平。湿巾产品收入3.36亿元,同比下滑9.88％,毛利率21.27％,同比下滑2.96pct。分业务来看,23年公司外销收入6.24亿元,同比下滑5.13％,毛利率24.73％,同比减少0.45pct。内销收入4.34亿元,同比增长12.96％,毛利率20.4％,同比下滑1.27pct。公司与重庆登康、薇美姿、Medline、CARDINALHEALTH等客户建立良好合作关系,23年进一步实施大客户开发战略,年内成功开发一个国际品牌商,两个有成长性的客户,预计将在24H2形成有效营收。

   善恩康收购落地,加码外延拓展打造第二增长曲线外延方面,23年2月,公司公告拟收购薇美姿16.50％股权,10月底完成交割,截至2023年年底,公司持有薇美姿32.27％股权,为薇美姿单一第一大股东。薇美姿系国内领先的口腔护理用品提供商,23年实现净利润1.64亿元,有望与公司口腔护理业务实现良好协同;23年11月,公司公告拟以2.13亿元取得善恩康52％股权,24年4月交割完成。善恩康专注益生菌全产业链研产销,24年预计菌粉年产能逐步达到40吨,新增产业化菌株10个以上,根据业绩承诺2024/2025/2026年实现净利润分别不低于1200/1800/3000万元,有望助力公司打造第二增长曲线。

   投资建议与盈利预测公司是国内领先的口腔护理及湿巾生产企业,内生外延布局口腔大健康。考虑善恩康并表影响,我们预计公司24-26年归母净利润1.43/1.85/2.28亿元,EPS为1.42/1.84/2.27元,对应PE为16/12/10x,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险,项目投产进度不及预期的风险