祥生医疗(688358):业绩符合预期,笔记本超声高速增长-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报,实现收入4.8亿元(+27％),实现归母净利润1.5亿元(+38.4％),实现扣非归母1.37亿元(+39.4％)。同时,公司发布24年一季报,实现收入1.4亿元(-14.9％),实现归母净利润0.46亿元(-13.3％),实现扣非归母0.45亿元(-13.2％)。公司23年收入符合预期,24Q1同比有所下滑,但是环比显著提高。主要系23Q4有部分订单在24Q1确认,此外因为22Q4亦有订单推迟确认,导致23Q1形成高基数。24Q1另有汇兑收益低于预期。

   23年业绩符合预期,利润端增速快于收入端。23年业绩符合预期,海外市场增速较快。主要系海外业务在公司整体业务中占比较高,形成了较多的外币资产,带来一部分汇兑损失,而去年同期为汇兑收益,进而对净利润产生一定程度的影响。23年净利润增速快于营收增速,主要系:1)高端产品占比持续提升;2)费用率控制较好。分季度看,2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.65/1.31/1.05/0.8亿元(+64.6％/+2.6％/-16.2％/207.5％),单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29/0.05亿元(+111.3％/+16.8％/-40.9％/+125.6％)。从盈利能力看,23年毛利率为58.8％(-0.5pp),主要系高端产品占比持续提升,但四季度有汇兑负收益拉低全年毛利率。销售费用率10.9％(-2.3pp),管理费用率7.2％(-1.5pp)研发费用率15.9％(-4.5pp),财务费用率-4.9％(+2.5pp)。

   海外市场全面打造"SonoFamily",笔记本超声高速增长。公司前瞻布局多系列超声产品,包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI,其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1)AI全方面赋能:人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2)SonoEye补基层短板:SonoEye掌超已推出5个系列,凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3)SonoAir、SonoMax提高端水平:轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品,自22年底从德国推向市场,现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax23年首次在全球亮相,性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以"SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场,SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗"为工作重心,提高公司超声产品在全球的竞争力。

   新产品助力业绩增长,产品拓宽应用领域。1)国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录,目前关于新产品合作顺利,助力未来业绩增长;2)此外,公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场,未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场,为公司带来更高的回报。

   盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一,以便携超为差异化特色。预计2024-2026年归母净利润分别为2.1、2.6、3.4亿元,考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势,未来成长性突出,给予2024年22倍估值,对应目标价41.36元,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。