上汽集团(600104):持续关注公司出海与新能源转型-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年年报,全年营收7447亿元、同比+0.1％;归母净利141亿元、同比-12％;联营合营投资收益107亿元、同比-1.1％。

   评论:

   4Q23公司销量同环比改善,规模效应提振业绩表现:1)销量:4Q23上汽集团总销量164万辆、同比+7.2％、环比+26％;其中,上汽乘用车36万辆(含智己汽车)、同比+47％、环比+40％。2)营收、毛利受产销增长改善:4Q23营收2182亿元、同比+3.5％、环比+14％;销售毛利率10.7％、同比+1.2PP、环比+0.3PP。3)净利:4Q23归母净利27亿元、同比-22％、环比-38％;其中合资板块贡献净利改善,联营合营投资收益34亿元、同比+0.5亿元、环比+5.4亿元。4)减值准备大额影响净利:4Q23计提减值准备合计60亿元,主要原因:1)金融业务提高拨备率计提信用减值;2)行业价格战原因对存货计提减值;3)对滞销车型的机器设备和模具等长期资产计提减值。

   2H23合资板块环比大幅改善:1)上汽大众:销量71万辆、同比-4.6％、环比+41％;ASP12.2万元、同比-1.4万元、环比+1.5万元;单车盈利0.37万元、同比-0.43万元、环比+0.26万元;净利26亿元、同比-56％、环比+387％。2)上汽通用:销量55万辆、同比-17％、环比+22％;ASP15.1万元、同比+0.8万元、环比+1.4万元;单车盈利0.37万元、同比-0.13万元、环比+0.25万元;净利20亿元、同比-39％、环比+281％。3)上通五菱:销量88万辆、同比-10％、环比+70％;ASP5.6万元、同比+0.6万元、环比+0.4万元;单车盈利0.10万元、同比-0.01万元、环比+0.09万元;净利8.9亿元、同比-20％、环比+2116％。4)上汽乘用车:销量58万辆(含智己汽车)、同比+21％、环比+40％;ASP9.8万元、同比-0.4万元、环比-0.2万元;单车盈利-0.40万元、同比+0.51万元、环比+0.08万元;净利(剔除投资收益)-23亿元、同比+20亿元、环比-3.4亿元。

   看好公司出海业务,2024年目标销量135万辆。公司具备成熟的海外布局,2023年上汽集团海外销量121万辆,同比+19％。我们预测,2024年中国乘用车出口511万辆,同比+26％。公司海外业务增长可期,2024年海外销量目标135万辆,同比+12％。同款车型海外售价相对更高,海外业务或可为公司贡献更优净利表现。

   公司加速新能源转型,重点关注新车智己L6。公司按照"新能源汽车发展三年行动计划"积极转型,2023年公司新能源车销量112万辆,占比22％。智己品牌为上汽自主新能源转型新抓手,2023年智己新车LS6最高月销接近1万,为品牌打开一定声量。2024年将推出新车智己L6,搭载智慧数字底盘与准900V超快充固态电池,预售价格区间23～33万元,预计5月正式上市。智己L6具备高热度,其上市或能进一步提升品牌销量与知名度,推动公司新能源转型。

   投资建议:预计上汽集团2024-2026年总销量485万、476万、464万辆,营业总收入7,689亿、8,040亿、8,390亿元。考虑到合资公司表现,我们给予公司2024-2026年归母净利润预测150亿、155亿、166亿元(24、25前值为160亿、156亿),对应PE12、11、10倍。结合公司历史估值水平及未来新能源与出海开拓展望,我们给予公司2024年13倍PE,对应目标价16.83元/股,目标空间13％,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品销量不及预期、行业销量下滑、市场竞争加剧等。