璞泰来(603659):负极触达历史相对底部,隔膜、设备表现亮眼-年报点评报告

2023年公司实现收入153.4亿元,同降0.8％;归母净利润19.1亿元,同降38.4％;扣非归母净利润17.8亿元,同降39.8％;经营活动现金流11.2亿元,同降8.6％。2023年公司综合毛利率32.9％,同降2.7pct。

   2023Q4公司实现收入36.5亿元,同降9.8％,环降5.9％;归母净利润2.8亿元,同降66.0％,环降12.9％;扣非归母净利润2.3亿元,同降69.9％,环降20.3％;经营活动现金流4.8亿元,同降54.3％,环增348.1％。综合毛利率36.4％,同增2.8pct,环降2.5pct。

   2023年公司四费合计19.0亿元,四费率12.4％,同增1.3pct。其中销售费用2.14亿元,销售费用率1.39％,同增0.13pct;管理费用6.48亿元,管理费用率4.22％,同增0.22pct;财务费用0.76亿元,财务费用率0.49％,同增0.61pct。

   2024Q1公司实现收入30.3亿元,同降18.0％,环降16.9％;归母净利润4.5亿元,同降36.6％,环增57.4％;扣非归母净利润4.2亿元,同降38.3％,环增79.2％;经营活动现金流-13.6亿元,同降175.0％,环降385.3％。综合毛利率31.4％,同降3.0pct,环降5.1pct。

   分业务来看:23年实现负极材料及石墨化收入66.1亿元,同降16.0％;销量15.5万吨,同增11.4％。实现膜产品及涂覆加工收入48.2亿元,同增23.6％;销量52.7亿平,同增21.5％;毛利率52.1％,同比提升7.9pct,膜产品及涂覆加工的盈利能力提升明显。涂覆隔膜销量占同期国内湿法隔膜出货量的40.7％。铝塑包装膜出货量1575万平,为2024年销量的增长打下良好基础。实现PVDF收入10.2亿元(含内部销售),同降44.3％;销量1.1万吨,同增97.8％;毛利率50.7％,同比提升15pct,PVDF盈利能力提升明显。实现锂电设备(含内部销量)收入35.9亿元,同增49.6％。实现产业投资收入10.6亿元,同降36.1％,毛利率19.5％,同增0.3pct。

   考虑到锂电产业链价格下降超预期(对应公司23年减值较多),我们下调公司24、25年归母净利润28、35亿元(此前预测55、65亿元),对应当前估值14、11X。新增预计26年实现归母净利润42亿元,对应估值9X,看好公司负极业务触达历史相对底部后有望回升、隔膜、设备业务持续放量,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期。