天润工业(002283):1Q24盈利环比增长,看好业绩稳增与持续分红

1Q24业绩符合我们预期公司公布业绩:1Q24收入同环比-2.3％/-9.1％至9.6亿元,归母净利润同环比-11.8％/+15.7％至9253万元,扣非净利润同环比-5.1％/+23.3％至9395万元。符合我们预期。

   发展趋势多因素致使1Q24营收波动,费用改善助力盈利环比提升。参考中汽协,1Q24重卡行业批发销量同环比+13％/+33％致27.2万辆,1Q24轻卡行业批发销量同环比+2％/-9％致48.6万辆。公司1Q24营收同比增速跑输行业,主要受到4Q23为迎接旺季提前备货、春节假期停工停产以及同期高基数等多因素影响。公司盈利能力环比改善,1Q24毛利率同环比+0.2pct/+1.9pct至24.3％,净利率同环比-1.1pct/+2.1pct至9.6％。公司1Q24销售/研发/管理/财务费用率分别为1.3％/6.4％/5.4％/-0.5％,同比+0.4pct/+0.4pct/+1.4pct/-0.8pct,环比-0.7pct/-1.5pct/-0.3pct/+0pct,我们认为费用环比改善主要受4Q23股份支付费用确认、年终奖金计提影响。

   重卡行业向上周期叠加出口,看好2024年业绩稳增。我们判断2024年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长10-15％至100-105万辆,行业向上周期延续,推动公司曲轴连杆主营业务稳健增长。2023年公司出口收入同比+23.4％至7.9亿元,下游客户包括康明斯、戴姆勒、沃尔沃、卡特彼勒、道依茨等国际主机厂,我们认为公司有望凭借性价比与产能优势继续拓展国际市场份额、带动海外收入利润增长。

   此外,公司空悬、电控转向两大新兴业务均进展顺利,持续开拓乘商客户、国内外市场,我们预计后续有望带来潜在估值催化。

   现金资产充裕,具备高分红能力与高分红意愿。截至1Q24,公司在手货币资金11.2亿元,短期借款3.4亿元,未分配利润32.2亿元,净现金充裕、构成高分红的安全垫。公司2022-2023年资本开支处于向下通道,年报显示公司重型/柴油轻型发动机曲轴国内市占率达到60％/42％,截至2023年底公司曲轴/连杆的年产能为260/776万支、较为充裕,空悬、电控等新兴业务仍处于前期拓展阶段,我们判断公司后续大规模资本开支概率较低。考虑到公司在3月发布《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划》,我们认为公司具备持续高分红的能力与意愿,我们测算2024年股息率达5.6％。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.1/10.1倍2024/2025年P/E。维持目标价7.51元不变,对应16.2/13.7倍2024/2025年P/E,较当前有33.9％的上行空间。

   风险商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。