中钢国际(000928):低碳冶金工程出海龙头,宝武入主开新篇-深度研究

国际冶金工程龙头,低碳技术布局加快推进。公司为冶金工程领先国际服务商,具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力,业务以冶金为核心,近年来逐步延伸至矿业、煤焦化工、电力、节能环保等领域。2020年起公司加快推进低碳冶金技术布局,绿色低碳技术体系持续丰富,差异化竞争优势凸显。

   境内钢铁低碳转型提速,冶金技改需求持续放量。当前我国严控钢铁新增产能,叠加钢企盈利承压,新建资本开支持续降低,降碳减排改造逐步成为重点投资方向。我国钢铁业碳排放量占比15％,是31个制造业门类中碳排放量最大行业,主要减碳方式包括压减产量、节能减排、优化能源结构三大路径。2022年工信部提出到2025年完成80％以上钢铁产能超低排放改造,截止2023H1末已有60％企业完成超2000亿超低排放改造投资。除超低排放外,政策要求到2025年能效标杆水平以上产能比例达30％,2025/2030年短流程占比分别达15％/20％以上,同时提出加快氢冶金研发应用,预计冶金低碳改造工程需求将持续放量。公司在低碳冶金领域储备丰富技术,为全球率先以EPC模式承建直接还原铁项目的工程技术服务商,参与宝武新疆八钢富氢碳循环高炉、宝钢湛江钢铁氢基竖炉等多个标志性氢冶金项目,降碳效果显著,技术实力强劲,有望受益境内钢铁业降碳转型提速。

   新兴国家冶金工程需求旺盛,加速出海潜力巨大。当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家经济正处快速发展期,城镇化、工业化发展显著提速,带动新建钢铁产能需求上行,世钢协会预测2024年除中国外其他国家钢铁需求同增3.5％,其中印尼预计维持8％高增速,中东、北非及东盟等其他新兴经济体钢铁需求预计加速增长。此外,国内钢铁产能过剩,供给侧政策限制扩张,龙头钢企加速海外产能布局,冶金建设需求旺盛。公司为冶金工程出海龙头,业务全球化布局,项目落地32个"一带一路"沿线国家,2023年海外签单同比高增55％,受益"一带一路"沿线需求上行,叠加协同宝武等境内龙头出海,公司海外业务有望维持较快增速。

   宝武入主强势赋能,拾级而上开启新章。2022年12月中钢集团正式划转入中国宝武,本次重组有望加速产业链整合、优化资源配置、多方位发挥产业协同效应:1)业务资源赋能,助力公司获取集团内部优质订单;2)依托低碳冶金技术优势,服务宝武低碳转型战略,氢冶金等业务规模有望逐步增长;3)加速宝武出海进程,后续随着集团海外投资项目增多,公司国际市场开拓有望进一步提速;4)降低信用风险,增加外部融资支持渠道,从资金端助力公司业务加速发展。

   盈利质量优异,分红率业内领先。近年来公司营收/业绩维持较快增长,2018-2023年CAGR分别为26％/12％。对比其他国际工程企业,公司ROE、现金流等指标持续领先,盈利质量较优。2022年公司分红比例创新高,同时规划2023-2025年分红率不低于40％,对应2024年股息率4％,具备一定吸引力。

   投资建议:我们预测公司2023-2025年的归母净利润分别为7.86/8.80/9.83亿元,同比增长24.5％/12.1％/11.7％,对应EPS分别为0.55/0.61/0.69元,当前股价对应PE分别为12.2/10.9/9.8倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:冶金低碳改造进程不及预期、海外项目执行风险、大股东支持不及预期等。