云铝股份(000807):复产逐步推进,旺季或迎量利齐升

4月25日,公司发布24年一季报,1Q24实现营收113.58亿元,环比-12.01％,同比+20.28％;归母净利11.64亿元,环比-19.79％,同比+31.53％;扣非归母净利10.35亿元,环比-28.92％,同比+17.66％。

   Q1电解铝销量下滑,电解铝指标转让完成。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨,环比+0.42％,河南氧化铝均价3422元/吨,环比+13.84％,预焙阳极均价3726元/吨,环比-6.23％,按行业平均单耗计算,原铝生产成本上涨687元/吨。Q1公司氧化铝产量36.56万吨,炭素产量19.84万吨,原铝产量63.69万吨,铝合金及铝加工产品产量27.85万吨。按营收及铝价倒算原铝销量,根据我们测算,Q1公司原铝销量约为60万吨,环比4Q23的68万吨减少12.38％。受原铝量利缩减影响,Q1公司毛利润环比-28.25％至16.29亿元。公司向控股股东中国铝业转让10万吨电解铝产能指标相关手续已经完成,公司收到全额转让价款,Q1资产处置收益大幅增长至1.67亿元,Q1归母净利润环比-19.79％,降幅低于毛利润降幅。

   资产负债率稳步下行,费用管理持续优化。24年3月底公司资产负债率23.51％,相比23年底降低2.09个百分点,相比22年底降低11.78个百分点,资本结构趋势性优化。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比-0.06个百分点至0.69％,销售费用率环比-0.03个百分点至0.08％,管理费用率环比-0.39个百分点至1.30％,财务费用率环比+0.03个百分点至0.12％,期间费用整体改善,提升公司盈利能力。

   限产产能逐步复产,旺季电解铝有望量利齐升。公司前期限产61万吨电解铝产能从24年3月开始复产,截至4月25日已复产20万吨,剩余41万吨待复产。公司持续加强与相关部门沟通,积极争取用电负荷,加快电解铝复产进度。4月进入电解铝消费旺季,铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张,预计随着公司复产进程推进,旺季有望迎来量利齐升。

   盈利预测

   预计公司24-26年营收分别为493/505/517亿元,实现归母净利润分别为43.05/52.38/62.23亿元,EPS分别为1.24/1.51/1.79元,对应PE分别为11.56/9.50/8.00倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨。