中科三环(000970):原料下跌影响延续,24Q1业绩亏损-季报点评

24Q1归母净利润同比-197.63％,维持买入评级

   公司一季度实现营收16.52亿元(yoy-25.43％,qoq-14.89％),归母净利润-9874.00万元(yoy-197.63％,qoq-290.56％),稀土价格下跌过快对公司业绩造成较大影响。因公司一季度资产减值较多,加工费下跌,我们下调产品盈利假设,预计公司24-26年归母净利润分别为2.69/3.32/5.04亿元(前值24-26年分别3.74/4.38/6.48亿元)。可比公司24年Wind一致预期PB1.87X,考虑公司作为行业龙头给予公司24年1.95XPB,预计24年BPS为5.64元,目标价11.00元(前值12.26元),维持"买入"评级。

   毛利率下滑,公司24Q1利润转负

   根据亚洲金属网数据,24Q1镨钕金属均价47.8万元/吨,(yoy-21.15％,qoq-41.18％),钕铁硼(40SH)一季度均价约23万元/吨(yoy-37.09％,qoq-15.81％),钕铁硼与镨钕金属价差走阔。但由于公司销售产品成本与售价存在一定幅度错配,公司一季度产品盈利承压。据季报披露,24Q1公司综合毛利率/净利率分别为9.61％/-6.73％(yoy-7.61pct/-12.45pct,qoq-0.52pct/-9.75pct)。净利率下滑明显主要系一季度公司因存货价值下降,计提资产减值损失达到1.26亿元。费用方面公司24Q1合计期间费用率9.23％(yoy+0.68pct,qoq+0.86pct)。

   公司当前拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨,远期规划产能28000吨以上

   根据年报披露,随着公司募投的赣州基地扩产5000吨磁材项目已接近投产,截至23年年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨,粘接钕铁硼产能1500吨。此外公司还披露宁波科宁达扩产技改等部分募投项目投产时间从23年年底延期至2024年年底,投产后预计公司合计烧结钕铁硼产能将达到28000吨以上。

   新能源汽车需求维持高景气度,传统下游需求复苏迹象凸显

   24年年初至今,新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据,24年一季度全国新能源汽车销量209万辆,同比增速达31.78％,维持高景气度。同时空调及风电需求在一季度迎来明显复苏,根据国家统计局数据,全国空调一季度累计产量达到6878万台,同比增速达到16.5％,全国风电一季度装机量累计同比增长21.5％。下游需求多方位回暖,叠加上游稀土供给增速放缓,价格企稳回升,我们认为永磁行业景气度有望迎来止跌回暖,届时企业盈利状况亦将跟随改善。

   风险提示:稀土原材料价格超预期下跌,下游需求景气度下滑。