黄山旅游(600054):客流驱动盈利改善,大黄山战略全力推进-2023年业绩点评

2023年实现营业收入19.29亿元,同比增长141.21％;实现归母净利润4.23亿元,较去年同期(调整后)增加5.53亿元,扭亏为盈;扣非后归母净利润3.91亿元,同比扭亏为盈。

   事件评论自然景区需求高景气,叠加公司多元营销活动催化,进山客流大幅增长,带动收入端高增。

   2023年是出行正常化的第一年,自然山岳类景区受消费者青睐,需求景气度持续优于休闲度假类景区;公司顺势而为,通过门票"免减优"、抢抓亲子等专项客群、建立直播导游管理服务机制、招募旅游体验官等方式引客入黄,全年接待进山游客457.46万人,同比增长227.48％,相对2019年的350万增长31％。

   盈利能力方面,收入端高增,成本端相对刚性,毛利率同比大幅提振,但是由于太平湖、花山谜窟、徽菜板块等尚在新项目爬坡期,对毛利率稍有拖累,导致公司综合毛利率相对2019年仍略有差距;同时,收入端对销售和管理费用端的摊薄效应,带动公司整体净利率水平提振。2023年公司综合毛利率54.02％,同比+33.67个pct,相对2019年-1.95个pct。2023年,公司收入及归母净利润分别恢复至2019年同期的120％和124％。

   全域布局全力推进,酒店项目升级、索道+业务联动、徽商故里新店投运及轻资产模式探索等工作稳中求进。2023年,围绕"山、水、村、窟"展开的大黄山战略布局全面优化,二次创业稳步推进。山方面,实现狮林崖舍及"猴轻松"旅型家补给站投放运营,北海宾馆环境整治改造项目、西海饭店、排云型旅等山上酒店微改造、精提升项目持续推进;水方面,太平湖景区顶层设计方案基本完成,收购太平湖文旅9％股权,稳步推进平湖假日酒店改造项目;村方面,"花开南溪"项目开工建设,持续推进茶坦帐篷营地项目前期工作,谋划储备微旅游目的地项目;窟方面,举办多场夜游主题活动,并丰富夜游产品供给,新增部分体验项目,持续打响花山世界夜游品牌。以徽菜门店扩张、索道运营管理输出、智慧旅游及管理提质为代表的业务拓展,为公司发展探索新成长动能。2024年,公司将加快山上、山下酒店改造升级等项目的推进节奏,完善太平湖业态布局,确保平湖假日酒店改造项目按期投入运营;构建索道+业务模式,依托索道项目拓展,带动公司多元业务板块对外输出;徽商故里在推进直营店投运的同时,加快轻资产模式输出,提升品牌价值。

   看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好,实现收入业绩稳增。2024年,池黄高铁开通在即,进山客流有望进一步改善;山上山下酒店改造升级,量价有望重攀高峰;餐饮板块,徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张,有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.8/5.3/5.7亿,对应PE分别为20/18/17X,维持"买入"评级。

   风险提示1、客流恢复不及预期;

   2、徽菜扩张进度偏慢;

   3、景区新项目未顺利减亏;

   4、酒店板块项目改进节奏不及预期。