华锡有色(600301):锡锑产品逐步放量,成本优势显著-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2023年度报告和2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入29.24亿元,同比+5.66％,实现归母净利润3.14亿元,同比+43.39％。2023年Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元,2024年Q1实现营业收入/扣非归母净利润9.64/1.25亿元,同比+61.61％/+52.63％,环比+0.73％/+16.82％。

   量:2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量0.65/3.59/1.41万吨,同比+22.91％/+32.69％/+22.69％,其中锡精矿、锌精矿部分直接外售,大部分委托加工为锡锭、锌锭。

   价:2023年锡锭/锌锭/铅锭/锑锭价格同比-14.77％/-14.19％/+2.84％/+2.95％,2024年Q1均价同比+3.64％/-1.33％/-0.33％/+9.99％。

   利:2023年公司实现毛利11.13亿元,整体毛利率为38.09％,锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献4.79/3.62/0.84亿元,毛利率分别为39.57％/70.74％/17.42％。

   成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为8.08/0.88万元/吨,考虑加工成本情况下分别为9.99/1.28万元/吨,成本优势显著。

   费用方面,2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.23％/5.55％/1.16％/0.49％,较2023年下降0.05/1.51/1.30/1.30pct。

   锡锑资源储量丰富,24年产量仍有提升空间。根据公司披露,公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡/锌/铅/锑金属资源量为22.61/97.63/21.41/20.88万吨,权益资源量为15.42/69.84/13.20/13.58万吨,硫化锌矿金属资源量为113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为0.98/4.99/1.00/0.94万吨,权益产量为0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、105号矿体扩能工程项目建设,推进新采矿工艺及新设备的井下使用,加强选厂技术攻关,提高选矿金属回收率,2024年产量仍有提升空间。

   投资建议:2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境,开年以来价格稳步上行,展望后市锡价受益于半导体需求复苏,锑价有望持续受益光伏需求景气,阻燃需求或有复苏可能,我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入32.67/34.37/36.56亿元,分别同比增长11.74％/5.22％/6.36％;归母净利润分别为4.34/4.83/5.47亿元,分别同比增长38.49％/11.32％/13.16％,对应EPS分别为0.69/0.76/0.86元。

   以2024年4月25日收盘价为基准,对应2024-2026E对应PE分别为24.39/21.91/19.36倍。维持公司"买入"评级。

   风险提示:

   金属价格下跌风险,股权变动风险,政策变动风险,产销量不及预期风险等。