泛微网络(603039):关注下游需求修复情况-季报点评

关注下游需求恢复情况,维持"买入"评级

   泛微网络发布一季报,2024年Q1实现营收3.43亿元(yoy+3.13％、qoq-65.51％),归母净利2799.47万元(yoy+4764.41％、qoq-83.27％),扣非净利1737.72万元(yoy+343.16％)。公司收入边际改善,同比增速较23Q4提升2.27pct,降本增效推动利润恢复。关注下游需求恢复情况与AI商业化推进情况。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.97、1.11、1.29元,可比公司24年Wind一致预期PE均值43.4x,给予公司24年43.4倍PE,目标价41.97元,维持"买入"评级。

   降本增效推进,盈利能力有望逐步修复

   24Q1公司归母净利率8.15％,同比+7.98pct。24Q1整体毛利率为94.07％,同比变化-0.14pct,销售/管理/研发费用率为66.03％/4.65％/21.03％,同比-3.35pct/+0.37pct/-3.50pct,降本增效持续推进。此外,24Q1公司收到政府补助资金0.20亿元,其中0.18亿元计入其他收益,0.02亿元开发区政府补贴计入营业外收入。经营性净现金流为-1.55亿元,同比-8.68％。我们认为随着公司运营效率进一步提升,盈利能力有望逐步修复。

   渠道、产品基础良好,或受益于下游需求修复

   公司具备良好的渠道基础,已在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本7个国家设立本地化的服务团队,积极拓展海外市场,有望为公司打开新的成长空间。产品方面,公司全线产品已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作,围绕智能办公产品、信创系统方案、低代码工具、十大专项等领域加强产品创新,为把握信创需求释放机遇打下良好的基础。

   我们认为公司具备不断强化渠道建设,在产品适配方面已经打下良好的基础,未来有望受益于下游需求的修复。

   AI产品化顺利推进,关注AI商业化落地进展

   公司具备良好的业务基础。2023年公司推出智能中间件平台小(LLM版),并基于大语言模型构建了智能办公助手智能小e,该产品基于文本结构化处理、意图智能化处理、语料算法中台三大引擎,通过结合"RPA+Agent+LLM"的系统架构,在小e平台上,为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用。我们认为随着公司将LLM技术与更多应用场景结合,AI商业化成果有望逐步显现。

   风险提示:产品拓展不及预期,下游需求不及预期,市场竞争加剧。