华润双鹤(600062):业绩再创佳绩,大输液/制剂稳扎稳打-季报点评

高基数下再创佳绩,大输液/制剂稳扎稳打,目标价25.74元,维持"买入"

   华润双鹤1Q24年实现收入28.4亿元(+2.3％yoy),归母净利润4.2亿元(+11.0％yoy),高基数下利润双位数增长,主因:1)大输液1Q需求行情较好+直立软袋等高毛利品种加速市场导入;2)慢病板块部分产品重新实现区域中标,专科肾病等品种加速放量。展望2024年,考虑输液产品结构优化+慢病/专科板块标外市场拓展,我们看好公司2024年利润同比冲击双位数增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.43/1.59/1.75元(仅内生),给予2024年18倍PE(与其A股可比公司Wind一致预测相同),目标价25.74元,维持"买入"。

   输液板块:1Q24需求旺盛,BFS/直软等驱动放量

   公司输液板块1Q24收入为9.1亿元(+3.96％yoy),主因:1)大输液1Q需求端旺盛;2)BFS/直立软袋等加快低端包材替代及市场导入。展望2024年,我们看好高基数下输液板块收入同比增速超5％,主因:1)公司持续进行大输液产能拓展整合(例如安徽厂房搬迁+提升自动化水平);2)公司营养及治疗性输液有望持续提升(我们估测1Q24占比超20％);3)氨溴索、小儿氨基酸等重点品种稳健增长,上市新品(丙泊酚中长链脂肪乳、盐酸莫西沙星氯化钠注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等)驱动收入增量。

   非输液板块:慢病部分品种再中标,专科肾病肿瘤领域强劲

   非输液板块1Q24收入为19.1亿元(+2.2％yoy),其中:1)慢病领域1Q24收入8.8亿元(+1.9％yoy),受益于复穗悦等重新中标区域集采(上海浙江等)+降压0号等平稳增长,我们预计板块24年收入正增长;2)专科板块收入1Q24增长稳健(收入4亿,+11％yoy),其中肾科和肿瘤领域(替尼泊苷等)领衔增长,我们看好24年内收入维持个位数增长(受益儿科拉考沙胺、肾科腹透、普瑞巴林及肿瘤新品起量);3)原料药(主要为神舟生物辅酶Q10/天东肝素等)1Q24收入同比下滑8％至3.4亿元,主因核心产品价格下行+出口订单量减少,预计板块年内收入规模稳定。

   自研聚焦创新平台及技术,紫竹并购整合进行时

   我们看好公司自研与外延齐头并进:1)自研方面围绕小分子创新靶(Fascin蛋白靶点和BEPro前药平台),布局5个核心技术平台(微球/儿童用药/多腔袋/创新晶型/连续流);2)外延方面,公司2月公告收购紫竹药业100％股权,看好后续并表后推高公司利润(紫竹1-8M23收入/利润分别7.06亿/2.82亿),实现长期在妇科领域的协同。我们看好公司"十四五"期间加快对于专科及创新领域的长足布局。

   风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期,产品研发失败风险,BD合作不及预期。