网宿科技(300017):出海业务正扬帆;利润加速释放,后市展望积极

2023年业绩符合我们预期;1Q24利润端表现略超我们预期公司公布2023年＆1Q24业绩:全年收入同比-7.4％至47.1亿元,归母净利润同比+221.7％至6.1亿元,扣非净利润同比+132.1％至4.1亿元,符合我们预期。单四季度,收入同比-11.8％至11.9亿元,环比-0.2％;归母净利润同比+1124.9％至1.9亿元,环比+11.9％;扣非净利润同比+267.7％至1.1亿元,环比+5.2％。

   2024年一季度,公司收入同比-4.1％至11.2亿元,环比-5.8％;归母净利润同比+46.0％至1.4亿元,环比-26.1％;扣非净利润同比+183.4％至1.0亿元,环比-13.6％,受益于毛利率同比提振,略超我们和市场预期。

   发展趋势盈利能力显著提升,在手现金充裕。受益于业务高质量发展、海外市场开拓,公司全年毛利率同比提升6.0ppt至32.2％,其中,IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售毛利率同比+1.3/+6.3/-1.5ppt至21.4％/32.8％/15.9％。

   1Q24,公司毛利率同比+4.5ppt至33.3％,我们认为在国内竞争格局优化、海外占比提升的背景下,24年全年仍有望延续毛利率同比提升趋势。公司人员至2023年末为1,935人,我们认为人员结构性调整已接近尾声,往后看费用支出相对平稳。公司23年股权激励目标如期达成,剔除全年约4000万元股份支付和约2700万汇兑收益的影响,23年调整后净利润约6.3亿元(目标3亿元),对应调整后净利率13.3％。公司在手现金充裕,截至2023年末持有货币资产、定期存款及理财产品合计约75亿元。

   稳中求进,国内外业务高质量发展。2023年,公司聚焦核心业务,灵活调整独立业务,实现"2+3"业务多元化和国内外两个市场联动。分业务看,IDC及液冷/CDN及边缘计算/商品销售及其他收入分别同比+1.4％/-8.1％/+8.7％至2.6/43.8/0.6亿元。分市场看,1)国内竞争出清驱动格局改善,公司坚持平衡收入与利润的市场策略,保持业务平台规模、提高运营效率;2)积极推进海外重点市场(东南亚、日韩、欧美、中东等)的布局和开拓,海外平台服务性能与可用性进一步提升,同时推动安全、MSP等服务出海。我们认为公司把握国内企业出海的发展红利,以大中型客户群定位、优质产品与服务模式、第三方中立性的优势维持龙头地位,盈利能力仍具备提升潜力。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。维持2024/25收入预测基本不变,考虑毛利率提升,上调24/25年净利润7.0％/3.5％至6.6/7.8亿元。

   考虑公司盈利能力提升有望带动估值中枢上行,上调目标价17％至11元(基于41/34x2024/25eP/E),当前股价对应2024/25年36x/30xP/E,具有14％上行空间。

   风险CDN市场竞争加剧,新业务拓展不及预期。