骆驼股份(601311):业绩符合预期,看好铅酸出货量持续增长

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入34.54亿元,同比+4.8％,环比-8.3％;归母净利润1.56亿元,同比-4.9％,环比-9.2％;扣非归母净利润1.68亿元,同比+35.4％,环比+11.3％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势铅酸业务出货同比增长超15％,盈利能力同环比提升。我们估计公司1Q24铅酸业务营收29-30亿元,同比增长16-17％,出货9.5-10GWh、同比增长16-17％,分市场看1)前装市场表现较好、我们估计出货同比增速超25％,我们认为或受益于部分自主品牌车企产量增长,2)后装市场或受春节期间极端天气影响发货、出货同比增长相对放缓,3)出海表现强势,我们估计1Q24海外出货量增长超60％。盈利端,我们估计1Q24毛利率接近21％、同环比提升0.4-0.5ppt,主要由于1Q24出货量高增、公司产能利用率饱满,规模效益带动毛利率提升。展望2Q24,我们认为前装市场有望随下游产量稳步增长,后装市场同比增速有望回升,海外出货有望维持同比高增,盈利端受益于产能利用率饱满及后装和出海占比提升、毛利率或环比维持相对高位。

   低压锂电收入同比或翻倍,在手定点有望逐步放量。我们估计1Q24低压锂电业务收入增长翻倍,盈利端我们估计仍处于亏损状态。公司去年新增35个低压锂电项目定点,向前看,我们认为公司在手项目定点有望逐步放量、带动低压锂电出货量增加,预计2025-2026年有望实现批量供货、带动锂电业务由亏转盈。

   扣非净利同比增长强劲,或由于业务结构优化及公允价值变动损益影响。

   扣非归母净利润同比增长强劲,与收入和归母净利润增速差异较大,我们分析主要由于1)业务结构优化:我们估计1Q24低盈利再生铅业务占比下降、高盈利铅酸业务占比提升,对应1Q24毛利率17.3％,同比+2.1ppt、环比+1.0ppt,2)资产公允价值变动影响盈利:公司对外投资金莱达,1Q23金融资产公允价值损益0.16亿元,1Q24对应损益-0.33亿元、同比-0.49亿元,拖累归母净利润增长。

   盈利预测与估值我们维持公司2024/2025年盈利预测8.11/10.97亿元,维持目标价10.60元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/2025年11.5x/8.5xP/E及15.4x/11.3xP/E,有33.7％的上行空间。

   风险中国汽车产销不及预期,国内储能需求不及预期,宏观经济下滑。