昆仑万维(300418):营收增长稳健,AI及元宇宙持续推进-23年年报点评

营收增长稳健,公允价值变动等收益拉动业绩同比向上。1)公司披露23年年报,全年公司实现营业收入49.15亿元、归母净利润12.58亿元,同比分别增长3.78％、9.15％,对应摊薄EPS1.02元;实现扣非归母净利润6.60亿元,同比下滑42.86％,扣非大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响;2)其中Q4单季度实现营业收入12.34亿元、归母净利润9.3亿元,同比分别增长-7.7％、154.2％,对应摊薄EPS0.77元,归母净利润大幅增长主要在于公允价值变动影响。

   海外业务占比持续提升,搜索与广告业务增长表现良好。1)公司海外业务收入占比达86.0％,同比提升8.4个pct;整体毛利率达78.8％、继续维持在较高水平;2)游戏、国内、海外社交业务营收下滑,同比分别下降26.48％、19.93％、9.55％;搜索、广告业务分别实现营收11.42、16.52亿元,同比分别增长21.22％、28.95％;子公司来看,闲徕互娱(棋牌游戏平台)、Skywork(音乐社交)、Opera(海外浏览器及广告)分别实现净利润1.85、3.07、11.25亿元,投资平台子公司昆诺赢展实现净利润7.52亿元,整体表现良好。

   研发持续加码,AI及元宇宙持续推进。1)23年度公司研发费用达到9.7亿元、同比增长40.2％,继续保持较高增速;2)大模型方面,天工大模型迭代至3.0版本,采用4000亿参数MoE架构,是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一;发布中国首个音乐SOTA模型——"天工SkyMusic";3)应用端,推出国内首款AI搜索产品——天工AI搜索;自研AI游戏《ClubKoala》,提供无代码游戏编辑器KoalaEditor,玩家无需任何开发经验即可轻松创建游戏关卡和派对游戏;此外公司还在AI视频、AI社交等方向积极布局;4)海外及元宇宙方面,Q4Opera年化ARPU达到1.44美元,同比增长22％。OperaGX.store中Mods已超4500款,GX.games上线游戏超7000款,GX浏览器月活跃用户达2780万,同比增长37％。

   风险提示:应用落地不及预期;技术进步低于预期;投资业务不及预期等。

   投资建议:我们维持24/25年盈利预测、新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.40/9.96/10.34亿元,同比增长-33.2％/18.6％/3.8％;摊薄EPS=0.69/0.82/0.85元,当前股价对应PE=57/48/46x。公司布局前瞻,有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司,维持"增持"评级。