大丰实业(603081):经营继续承压,现金流有所改善-2023年年报及2024年一季报点评

要点

   事件:大丰实业发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.4/1.0/0.8亿元,同比-31.8％/-64.8％/-63.9％。23年经营活动产生的现金流量净额1.7亿元,同比+7.8亿元。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利2.9/0.3/0.3亿元,同比-13.1％/+58.8％/+75.5％,经营活动产生的现金流量净额0.09亿元,同比+2.6亿元。

   Q1毛利率上行提升盈利水平,PPP投入运营改善现金流:23年公司毛利率25.0％,同比-4.9pcts;销售/管理/财务/研发费用率为5.7％/11.3％/-5.3％/5.8％,同比+2.3/+4.8/-5.9/+1.2pcts,最终销售净利率为5.0％,同比-4.8pcts。24Q1公司毛利率37.0％,同比+10.8pcts,估计主要系业务结构优化以及上年同期基数较低;销售/管理/财务/研发费用率为11.6％/18.9％/-2.5％/10.2％,同比+5.5/+5.9/+0.5/-0.6pcts,信用减值损失0.31亿,同比+94％,最终销售净利率为10.8％,同比+4.7pcts。此外,24Q1经营活动产生的现金流量净额同比+2.6亿元,估计主要系公司PPP项目逐步进入运营期,且公司进一步加强回款所致。

   项目开工及交付拖累主业,文体旅运营实现高增:23年公司文体旅装备/数艺科技/轨交装备实现营收13.9/2.3/1.1亿元,同比-36.4％/-42.7％/-32.1％,毛利率为23.5％/34.8％/5.1％,同比-5.7/-2.1/-20.9pcts,收入下滑主要系新开工率不足,以及部分项目交付进度不如预期;其中,轨交装备毛利率下滑较大主要是观光车新产品开发试制费用增加,以及收入摊薄效应减少。文体旅运营实现营收1.8亿元,同比+125.7％,主要系公司运营的剧院数量增加。

   数艺科技＆文体运营优势持续强化,业绩第二增长曲线有望实现:23年公司数艺科技商业模式迭代升级,与包括全球顶尖特效公司维塔工作室"WETA"在内的超百个全球伙伴达成深度合作;同时在人工智能和各类数字技术的应用方面取得重要进展,实现创意生产效率和质量有效提升。文体运营方面,《今夕共西溪》保持全年正常演出,阶段性实现观演人数突破增长;"今夕"系列在南浔古镇复制落地,完成由单个项目制向长期项目运营模式转变,延长生命周期,业绩第二增长曲线有望实现。

   盈利预测、估值与评级:公司是文体科技装备领先企业,主业稳增基础上,积极开拓数艺科技、文旅运营等新业务,有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势,我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测为2.70/3.15亿元,新增2026年预测3.66亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业景气度持续下滑,原材料价格上涨,新业务推进速度不及预期。