张裕A(000869):利润有所承压,期待边际改善-一季度点评

利润承压明显,产品结构持续升级收入利润双承压,期待业绩改善。2024Q1总营收8.11亿元(同减28.34％),归母净利润1.59亿元(同减42.57％),扣非归母净利润1.54亿元(同减42.32％)。管理费用率提升,净利率下滑。2024Q1公司毛利率/净利率分别为59.18％/19.78％,分别同比+0.43/-3.48pcts,毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致,净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1公司销售/管理费用率分别为17.86％/8.01％。分别同比-0.25/+2.16pcts,销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致,管理费用率增长的部分原因预计为2023年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1经营净现金流-0.65亿元(去年同期为3.34亿元),销售回款8.85亿元(同减27.43％),与营收节奏基本保持一致,现金流较为健康。

   推进高端化,提高覆盖面根据年报,2024年公司目标实现不低于47亿元营收,并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。产品方面,公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群,满足不同消费需求以提高消费者接受度;继续做好高端产品圈层突破,上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面,公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度,提高营销能力与产品曝光度;整合"张裕"母品牌与各子品牌关系,发挥品牌影响力。

   盈利预测我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比,整体战略思路清晰,各事业部多点发力。根据一季报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.94/1.05(前值为0.85/0.94/1.06)元,当前股价对应PE分别为31/28/25倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示:经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期,股权激励进展低于预期风险等。