恒林股份(603661):代工延续恢复,跨境电商持续高增-年报点评报告

公司发布2023年报＆2024一季报:1)2023年:全年实现收入81.95亿元(同比+25.8％),归母净利润2.63亿元(同比-26.6％);单Q4实现收入24.19亿元(同比+28.3％),归母净利润-1.03亿元(同比-269.6％);2)2024Q1:实现收入23.54亿元(同比+39.0％),归母净利润1.03亿元(同比+31.2％)。受益于跨境电商爆发式增长＆并表永裕,收入端表现靓丽;表观利润承压主要系Q4集中计提资产＆信用减值,还原后盈利表现优异。此外,海外库存优化后代工稳步修复,叠加跨境电商延续高增,24Q1收入＆利润同步高增。

   跨境电商:23年线上收入实现16.21亿元(同比+60.5％),毛利率为28.4％(同比+3.3pct)。高增主要系公司跨境全产业链布局,成本优势明确,且模式持续迭代,新平台、新品类扩张顺畅。由于VC账期较长、预计亚马逊占比逐步下降,但Tiktok、Temu等多平台爆发式增长(23年公司在TikTOK销量实现家居类目第一)有望补充增量,未来有望延续高增。

   代工:23年预计整体压力仍存,但受益于海外库存优化,预计自23H2起逐步回暖;24Q1非宜家办公椅＆沙发订单饱满、低基数下稳健增长,其中办公椅预计增长更快,24Q2有望延续增长态势。

   LO(办公整体解决方案):23年收入为10.77亿元(同比+27.9％),毛利率为30.89％(同比+0.8pct),表现优异主要系总部赋能＆管理层优化,积极开拓新客户抢占份额。24Q1预计延续小幅增长,整体经营稳定。

   永裕(新材料地板):23年收入为14.90亿元,22年11月并表后贡献收入2.28亿元,表现增速靓丽;根据我们测算,23H2同比增速达46％。24年受益于格局优化＆产能爬坡,预计实现稳健增长。

   厨博士:23年收入为6.58亿元(同比-26.7％),承压主要系行业景气下滑,预计24年压力仍存。

   毛利率持续修复,表观净利承压。2023年毛利率为23.8％(同比+2.0pct),归母净利率为3.2％(-2.1pct);23Q4毛利率为23.1％(同比+3.2pct),归母净利率为-4.3％(同比-7.3pct);24Q1毛利率为24.8％(同比-0.1pct),归母净利率为4.4％(同比-0.3pct)。公司推行降本增效、精细化管理,叠加高毛利线上占比提升,毛利率表现稳定;Q4净利率承压主要系集中计提减值。从费用表现来看,2023年期间费用率为16.4％(同比+0.7pct),其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.2％/2.7％/5.1％/0.3％(同比分别+0.4/-0.3/+0.2/+0.4pct)。

   现金流＆营运能力表现稳定。2023/24Q1净经营现金流分别为4.47/1.58亿元(同比分别-1.84/+0.94亿元);营运能力方面,截止2023年底,应收/应付/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59天(同比+8.12/-3.51/-18.59天)。

   盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.5、6.5、7.7亿元,对应PE估值分别为11.0X、9.2X、7.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:跨境电商平台风险,竞争加剧,原材料＆汇率超预期波动。