雷赛智能(002979):费用改善、伺服突围、人形机器人加速布局

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩超出我们预期公司公布2023＆1Q24业绩:2023年实现收入14.15亿元,YoY+5.79％,归母净利润1.39亿元,YoY-37.10％,扣非净利润1.24亿元,YoY-4.36％;其中4Q23实现收入3.62亿元,YoY-9.17％,归母净利润4629万元,YoY+316.73％,扣非净利润为4680万元,整体符合我们预期。

   1Q24公司实现收入3.81亿元,YoY+21.21％,归母净利润5459万元,YoY+53.66％,扣非净利润5311万元,YoY+65.61％,由于公司1Q24期间电子、3C行业需求回暖,且公司持续落实降本增效以及股权激励费用大幅收缩,1Q24业绩整体超出我们预期。

   发展趋势收入端公司稳健发展,伺服业务增速亮眼。2023年公司控制技术类、伺服系统业务、步进系统业务分别实现收入1.8/5.3/6.6亿元,YoY-11.5％/+25.8％/+1.6％,1Q24期间分别实现收入0.57/1.57/1.58亿元,YoY+44.1％/+43.1％/+2.3％。根据MIR数据,2023/1Q24期间公司伺服业务市占率分别为2.5％/2.8％,2023年公司位列国产第四,1Q24期间公司伺服业务位列国产第三,伺服销售规模仅次于汇川、禾川。

   费用端公司持续降本增效叠加激励费用减少,1Q24整体费用率显著下滑。

   2023年公司销售/管理/研发费用率分别约为9.9％/5.5％/14.9％,同比变化+1.4ppt/-0.8ppt/+2.7ppt,1Q24期间公司相关费用率约为7.1％/4.8％/12.4％,同比变化-2.0ppt/-1.7ppt/-1.2ppt,整体费用显著收缩。

   2022-2023年由于公司持续进行多轮股权激励,因此导致整体报表端积累了较多的股权激励费用,我们测算公司2023-25年股权激励费用约为4405/2815/1070万元,整体激励费用持续快速下滑。

   公司持续加码人形机器人,公司预计无框力矩电机年产能达到30万台。公司自2018年开始布局机器人行业,并将人形机器人作为重要战略方向,2023年底已经研发出高密度无框力矩电机、中空编码器、空心杯电机、微型伺服等,且已经实现FM系列的无框力矩电机量产,年产能达30万台。

   盈利预测与估值由于公司1Q24期间降本增效以及股权激励费用减少超预期,公司净利率1Q24上升至14.3％,我们上调2024年净利润预测13.3％至2.4亿元,同时引入2025年净利润3.0亿元。当前股价对应2024/25年市盈率约为22.3/17.8x,维持跑赢行业评级和22元目标价,对应2024/25年市盈率约为28.1x/22.4x市盈率,对比当前股价仍有26％的上涨空间。

   风险下游需求不及预期,行业竞争加剧,费用率改善不及预期。