芯能科技(603105):1Q24业绩符合预期,财务费用增加拖累利润增速

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入1.59亿元,同比+25.01％,环比+11.6％;归母净利润0.31亿元,调整后同比+3.3％,环比-9.4％,符合我们预期。

   根据公司公告,1Q24营业收入增长主要来自公司自持电站发电收入增长,同时光伏EPC收入同比大幅增加。但1Q24净利润较上年同期增幅略小,主要原因为:公司于2023年10月26日向不特定对象成功发行8.8亿元可转换公司债券,虽然债券每年按照票面利率付息(本期票面利率为0.30％),但由于可转换公司债券利息费用需按照实际利率计提,实际利率参照二级市场同期同评级无可转换权债券平均利率,实际利率为6.62％,故1Q24财务费用较上年同期增加较多,1Q24财务费用0.22亿元,同比+26.5％。

   1Q24公司毛利率47.3％,同比-5.7ppt,环比-4.3ppt,净利率19.6％,同比-4.0ppt,环比-4.5ppt,主要为毛利率相对较低的EPC业务收入大幅增加影响。1Q24销售/管理/研发/财务费用率0.4％/6.9％/3.8％/13.6％,同比+0.25/-0.73/-1.08/+0.16ppt,环比-0.02/-3.74/+0.02/-1.63ppt。

   发展趋势1Q24浙江省电价水平相对平稳。根据国网浙江,浙江省代理购电工商业用户电价(单一制,一般工商业35kv及以上)1/2/3月电度用电价格分别为0.724/0.749/0.739元/千瓦时,分别同比-7.2％/+4.3％/-5.3％,分别环比+0.7％/+3.4％/-1.3％,随着春节后3月企业开工率提升,企业自发自用率有所回升,我们估计3月公司综合电价水平环比2月有所改善。

   组件跌价带动电站造价持续下行。1Q24182/210单面PERC组件一季度均价0.88元/瓦,同比-51.2％,随组件价格持续下降,我们预计目前工商业电站整体造价或跌至3元/瓦以下,较2021-2022年3.5元/瓦以上的造价明显下降,提振新建电站投资收益率。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测2.41/2.92亿元,维持跑赢行业评级,考虑近期行业估值下行,下调目标价10.4％至12.1元,对应2024/2025年25/20.6倍P/E,较当前股价有41％的上涨空间,当前股价对应2024/2025年17.8/14.7倍P/E。

   风险工商业电价下行风险,装机不及预期,新业务拓展不及预期。