三七互娱(002555):小游戏赛道领跑,高分红彰显诚意-2023年年报点评报告

事件:①2024年4月20日,公司公告2023年年报,公司2023年实现营业收入165.47亿元,yoy+0.86％,归母净利润26.59亿元,yoy-10.01％,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38％。公司计划2023年度每10股派息3.7元,加上2023年年中分红后,全年合计现金分红18.19亿元。

   ②2024年4月20日,公司公告2024Q1业绩预告,预计营业收入增幅超25％,归母净利润6至6.5亿元,yoy-22.54％至-16.08％,扣非归母净利润5.9至6.4亿元,yoy-11.99％至-4.54％。

   投资要点:2023年股息率近5％,2024年拟连续季度分红公司2023半年度每10股派息4.5元,2023年度每10股派息3.7元,全年合计现金分红18.19亿元,分红率达68.41％,以4月19日收盘价计算,股息率达4.97％。

   公司拟于2024年Q1-Q3连续分红,每季度分红总额不超过5亿元,合计不超过15亿元。

   2023Q4略低于我们此前预期致全年收入、业绩承压公司2023年营收165.47亿元,yoy+0.86％,归母净利润26.59亿元,yoy-10.01％,归母净利率16.07％,扣非归母净利润24.97亿元,yoy-13.38％。2023Q4营收45.04亿元,yoy-4.74％,qoq+5.17％,归母净利润4.66亿元,yoy-33.17％,qoq-51.74％,归母净利率10.35％,同比-4.4pct,扣非归母净利润4.19亿元,yoy-37.61％。

   2023年自营、国内收入占比提升。分销售模式来看,自营收入146.92亿元,yoy+3.36％,营收占比88.79％,同比+2.15pct;联运及其他收入18.55亿元,营收占比11.21％。

   分地区来看,2023年国内地区收入107.4亿元,yoy+3.14％,国内收入占比64.9％,毛利率83.34％,与2022年基本持平;海外收入58.07亿元,yoy-3.11％,海外重点产品SLG《末日喧嚣》2023年流水36.2亿元,yoy+0.28％,SLG《AntLegion》全年流水4.5亿元,yoy+69.92％,我们认为海外收入下滑主要因为老产品《叫我大掌柜》《云上城之歌》等受生命周期影响,流水自然回落(据sensortower数据)。

   2023H2流水结构改善带动毛利率提升:2023年毛利率79.5％,同比下降1.9pct,2023年下半年毛利率提升,Q1-Q4毛利率分别为78.24％/78.85％/80.39％/80.30％,主要因为小游戏收入占比提升拉动(小游戏ios端暂不分成,整体渠道分成比例较手游更低)。

   2023Q4投放力度加大致利润承压:公司2023年销售费用90.91亿元(其中互联网流量费用84.66亿元),yoy+4.1％,销售费用率54.94％,同比+1.71pct,2023Q4销售费用为27.3亿元,yoy+7.17％,qoq+31.18％。我们认为销售费用增加主要系下半年小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》等增加投放所致。公司2023年管理费用5.92亿元,yoy+12.57％,管理费用率3.58％,同比+0.37pct,主要因为工资薪酬费用4.1亿元,yoy+23.11％。公司2023年研发费用7.14亿元,yoy-21.13％,研发费用率4.31％,同比-1.2pct,研发费用降低主要因为研发人员数量同比减少11.06％。

   2024Q1流水预计同比提升,产品投放期业绩继续承压公司预计2024Q1营收同比增幅超25％,归母净利润6-6.5亿元,yoy-22.54％至-16.08％,qoq+30％至+40％,营业收入同比增加主要系2023年上线产品流水增长贡献,2023年上线的多款产品表现优秀,公司持续加大投放,引起销售费用大幅增加,预计2024Q1销售费用增长率将高于营业收入增长率,引起销售费用率进一步提高,2024Q1归母净利润较2023Q4环比提升,同比仍然承压。

   把握机会抢占增量市场,2024年产品储备丰富公司在小游戏赛道已积累丰富经验,公司代理的原生小游戏《寻道大千》《灵魂序章》《无名之辈》曾同时位列小游戏排行榜top5。4月24日安卓端小游戏畅销榜top30中,公司占据4个席位,《寻道大千》稳居第一,《灵剑仙师》第6,《无名之辈》第9,《灵魂序章》第18。《寻道大千》2023年上线后打开国内小游戏流水天花板,8月开始拓展海外市场,据sensortower数据,截至2024年4月20日,《小妖问道》(《寻道大千》海外版)累计流水超3亿元(仅ios+google端,总流水口径)。

   公司目前储备产品超40款,拟上线产品包括自研《空之勇者》(2月1日国内开启删档付费测试)《失落之门》等,代理模拟经营产品《时光杂货店》《赘婿》《时光大爆炸》等,代理MMORPG《诸神黄昏:征服》(1月17日付费删档测试)等;海外储备《YesYourHighness》(中世纪模拟经营)《MechaDomination》(巨兽SLG)等。

   盈利预测和投资评级:公司"精品化、多元化、全球化"战略持续深化,效果显著,国内新产品周期开启,同时把握小游戏流量风口,跻身头部市场。由于公司多款产品处于投放期,短期内业绩承压,我们下调公司2024-2026年营业收入为190.75/218.21/240.64亿元,归母净利润为30.3/35.78/41.4亿元,对应PE为12/10/9X,维持"买入"评级,看好公司投放产品对业绩的正向贡献。

   风险提示:市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。