深圳燃气(601139):盈利稳健增长,顺价利好有望兑现-季报点评

1Q24扣非净利同比+16％,维持盈利预测与目标价深圳燃气发布一季报,1Q24实现营收68.6亿元(同比-9％),归母净利2.76亿元(同比+7％),扣非净利2.69亿元(同比+16％),和业绩快报一致。维持盈利预测,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.62/0.69/0.80元;

   预计公司24年燃气/光伏胶膜归母净利为16.6/1.2亿元。燃气/光伏胶膜行业2024年PE均值10/20x(Wind一致预期)。给予公司2024年燃气板块14x目标PE(溢价因公司燃气归母净利CAGR为16％、高于同行的11％),光伏胶膜板块17x目标PE(折价因公司光伏胶膜归母净利CAGR为28％、低于同行的43％),目标市值253亿元,目标价8.8元。维持"买入"。

   城市燃气:管道气销量好于同行,顺价落地利好利润率回升1Q24管道气销量同比+12％至11.7亿方,延续行业领先的气量增速;其中电厂销量同比+22％至2.5亿方,有望持续受益于气价下行叠加新电厂投产;

   城市燃气销量同比+9％至9.2亿方,深圳地区同比+5％至3.6亿方、工业气需求有待反弹、商业气需求向好,深圳以外地区同比+13％至5.6亿方、得益于新能源等产业拉动需求。深圳已于24年3月完成城燃顺价,一季度影响有限、但全年利润增厚规模可观,我们预计24-26年管道燃气毛利率有望逐步回升至16％。

   燃气资源:批发气量同比下降,LNG供应链持续强化1Q24天然气批发量同比-6％至1.4亿方,我们预计24年有望受益于LNG价格回落;公司海外长协资源落地,并与中石油新签长协10年96.9亿方,公司资源池多元化的优势凸显;公司利用大鹏管道开发沿线电厂与城燃用户,保障后续长协消纳。深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程已于23年底开工、计划于26年投产,届时公司LNG年周转能力有望从80万吨增加至280万吨。公司自有LNG船舶已于24年初正式交付并暂时对外租赁,未来随着公司LNG长协落地,有望缓解运力短板,强化公司的LNG供应链。

   综合能源:光伏胶膜利润同比减少,光伏与天然气发电并进斯威克(公司控股49.94％)保持全球市占率第二,23年光伏胶膜销量同比+32％至6.7亿平米,新增产能1.2亿平米;但因胶膜价格下跌,1Q24净利润贡献同比下降。公司聚焦大湾区优质光伏资源,23年末在运装机容量245MW、年发电量近3亿度;深燃热电二期9F(2x47万)1号机组投产在即、2号机组已于23年11月开工。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期。