金牌厨柜(603180):Q1营收稳增,积极拓展海外市场-年报点评

24Q1营收同比+11.45％,归母净利同比+11.16％,维持"增持"评级

   公司23年实现营收36.45亿元(yoy+2.59％),归母净利2.92亿元(yoy+5.40％),基本符合此前业绩快报预测(2.94亿元),扣非后净利2.34亿元(yoy+22.15％,调整后)。24Q1实现营收6.41亿元(yoy+11.45％),归母净利0.36亿元(yoy+11.16％),Q1营收及归母净利稳步增长。我们维持盈利预测,预计24-26年归母净利分别为3.38/3.86/4.37亿元,对应EPS分别为2.19/2.51/2.84元,参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑到公司渠道变革推动运营能力提升,同时较早布局海外市场、整装渠道增长潜力足,给予公司24年13倍PE,目标价28.47元(前值26.28元),维持"增持"评级。

   23年零售业务实现平稳增长,积极拓展海外市场

   分渠道看,23年零售端营收同增0.86％至19.77亿元,其中经销/直营店营收分别同比+2.58％/-24.05％至18.81/0.96亿元,其中直营收入下滑主要系部分直营店转经销所致,同时公司平台办事处赋能经销发力,带动收入稳增;

   大宗方面,公司严控风险的同时加速新品类导入,23年营收同降0.29％至12.76亿元;此外,公司积极推动海外市场布局,北美/澳洲等市场持续开拓,23年营收同增16.92％至2.74亿元。分品类看,23年橱柜/衣柜/木门营收分别同比-5.55％/+8.65％/+64.97％至22.32/10.44/2.46亿元,衣柜、木门等新品类延续放量趋势,全品类战略持续推进。

   23年销售毛利率同比提升0.12pct,经营性净现金流同比改善明显

   23年销售毛利率同增0.12pct至29.58％,主要系公司加强降本增效及原料成本下行所致。23年期间费用率同增0.56pct至22.81％,其中销售费用率同降0.11pct至12.03％;管理+研发费用率同增0.55pct至10.87％,主要系公司为拓展新品类以及提升产品竞争力,持续加大新品类研发投入所致;

   财务费用率同增0.13pct至-0.09％,主要系是公司发行可转换公司债券产生的利息费用所致。此外,23年经营性净现金流同比增加160.82％至6.44亿元,主要系销售回款增加及公司进一步优化供应商采购管理所致。

   国内持续精耕零售渠道建设,因地制宜开拓海外市场

   零售端,公司持续推进门店建设,23年各品类门店总数净增180家至3909家,公司提出大零售140战略,以门店为中心,引导经销商布局线上/家装/拎包/局改四大细分渠道,23年家装/整装渠道业务收入实现翻倍增长。海外端,公司在北美市场推动RTA分销商拓展,在澳洲市场以工程分包模式突破,在东南亚市场推进平台分公司,因地制宜开拓海外市场。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,渠道拓展不及预期。