中国人寿(601628):负债端持续稳健增长,利率下行影响投资-季报点评

核心观点:

   公司公布一季报:新准则下归母净利润同比-9.3％,NBV同比+26.3％。

   可比口径下一季度NBV同比+26.3％,主因价值率的提升。从新单保费的角度看,一季度公司新单保费同比-4.4％,预计主要是银保渠道报行合一导致新单有所下滑,但个险渠道仍受益队伍稳定及储蓄需求的利好预计正增长。从价值率的角度看,对比一季度NBV增速(+26.3％)和新单保费增速(-4.4％),表明在追溯投资收益率假设后新业务价值率有所提升,预计主要是银保渠道手续费及佣金下降以及缴费结构优化的原因。展望未来,公司往后基数较同业更低,且人力企稳,叠加当前居民较为旺盛的储蓄需求,预计全年有望实现两位数的价值增长。

   投资收益率下滑导致归母净利润同比-9.3％。一季度新准则下归母净利润206.4亿元,同比-9.3％(若追溯去年同期I9和I17,则增速-24.5％),因长端利率下行叠加总保费的增长导致的净投资收益率同比-0.8pct,同时受长端利率下行及权益市场的波动,总投资收益率为3.23％,相较于去年同期有所下滑,导致净利润相对有所下滑,略低于同业水平。

   代理人规模企稳态势明显,且质量连续多年持续提升。一季度公司代理人规模62.2万人,同比-6％,环比年初-1.9％,率先行业实现队伍的稳定,并且人均期交产能同比+17.7％,在队伍持续企稳的背景下产能仍能持续,目前"种子计划"在经济发达省份开始试点,有望继续推动公司队伍质态的优化,利好于公司未来业务的稳定增长。

   盈利预测与投资建议:负债端持续稳定增长,净利润环比改善。预计24-26年EPS分别为1.25/1.42/1.81元/股,EV估值法给予公司24年A股0.8XPEV(H股0.25X),对应A股合理价值36.73元/股(H股13.27港币/股),维持A/H"买入"评级(HKD/CNY=0.926)。

   风险提示:新单增速不达预期,长端利率下行,队伍规模超预期下滑。