中国铝业(601600):一季度受益价格上涨,归母净利润涨超63％-财报点评

核心观点

   公司一季度业绩靓丽,归母净利润环比增长63.45％。公司2024年一季度实现营收489.56亿元,同比-26.14％,环比+33.52％;实现归母净利润22.30亿元,同比+23.01％,环比+63.45％;实现扣非归母净利润21.83亿元,同比+35.61％,环比+29.57％。公司业绩大幅提升主要系商品价格上涨所致,2024年一季度,公司主营产品电解铝和氧化铝的价格同比和环比来看均有所上升,24Q1长江有色市场A00铝含税均价为1.90万元/吨,同比+3.19％,环比+0.43％;氧化铝现货含税均价为3350元/吨,同比+14.6％,环比+11.5％。

   期间费用率优化,资产负债率持续下降。2024年一季度,公司毛利率15.34％,同比+6.22％,环比-5.62％;净利率8.27％,同比+3.89％,环比-0.96％。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19％/2.05％/1.17％/1.42％,同比分别+0.04％/+0.66％/+0.48％/+0.19％,环比分别-0.10％/-2.04％/+0.09％/-0.58％,费用管控卓有成效。同时,公司的资产负债率持续优化,截至2024年一季度末为51.61％,较2023年末下降1.69％。

   一季度原铝产量同比+16％,主营产品盈利能力提升。2024年一季度,公司实现冶金氧化铝产量425万吨,同比+6.8％,环比+1.0％;实现精细氧化铝产量99万吨,同比-10.8％,环比-54.2％;自产氧化铝外销量150万吨,同比-9.1％,环比-0.7％;实现原铝产量178万吨,同比+16.3％,环比-4.3％;自产原铝外销量176万吨,同比+11.4％,环比-5.4％;实现煤炭产量288万吨,同比+6.7％,环比-14.3％。盈利能力方面,据我们测算,公司24年一季度原铝单位净利润1560元/吨左右,氧化铝515元/吨左右,均较2023年有明显提升。

   风险提示:电解铝需求不及预期的风险;原料价格上行导致电解铝盈利能力下降的风险。

   投资建议:维持盈利预测,维持"增持"评级。预计公司2024-2026年营业收入2,229.65/2,265.90/2,315.09亿元,同比增速-0.94％/1.63％/2.17％;

   归母净利润85.00/102.21/116.26亿元,同比增速26.54％/20.25％/13.75％;

   摊薄EPS为0.50/0.60/0.68元,当前股价对应PE为15.2/12.6/11.1x。考虑到公司为大型有色央企龙头,拥有完整铝产业链,且在电解铝行业产能存在天花板的情况下仍具备产能扩张能力,维持"增持"评级。